第五章利率期限结构第一部分201604报告.ppt

第五章 利率期限结构与债券/组合投资 基准利率体系 利率期限结构 国债理论即期利率期限结构 信用等相同，而期限不同的债券收益率差异 利率风险结构 相同期限，而信用等级等不同的债券收益率及其差异 无风险到期收益率曲线 无风险理论即期利率曲线获得 无风险理论远期利率曲线获得 不同风险下的利率曲线-利差及其利差分析 利率期限结构理论 理论即期和远期利率曲线应用 债券定价与债券的合成与套利 我国金融市场基准利率体系建设 利率结构中的期限结构、风险结构与基准利率 在竞争的市场体系中，利率结构可以通过其期限结构、风险结构和基准利率三个因素来表述 期限结构指相同风险水平债券的利率与期限之间的关系 每种资产的预期收益等于同期限的无风险利率与风险溢价之和 风险结构指相同期限债券的利率与风险特性之间的关系 风险溢价则来自于期限、流动性、违约等因素，因金融品种、发放主体的信用等级的不同而各不相同 基准利率，只有有了基准利率，才能通过期限结构和风险结构决定特定利率水平 需要寻找不同期限的无风险利率，但并不完美存在 不同期限的基准利率应当逼近理论上的无风险利率 基准利率的确定必然是对应于一定的期限，不同期限的基准利率构成最基础的利率期限结构 以基准利率为基础的金融市场定价和全社会资金融通 长期利率定价以短期利率为基础 最短“隔夜” 付息债券定价以零息债券定价为基础 债券复制与套利 远期利率定价以即期利率为基础 “理论”远期利率隐含在即期利率期限结构中 非国债债券定价以国债定价为基础 零售市场资金价格以批发市场定价为基础 资本市场以货币市场定价为基础 股票市场定价以债券市场定价为基础 衍生品市场定价以传统债券市场/股票市场定价为基础 基准利率与基准利率思想 基准利率(bench interest rate) 相同期限下，投资者投资非国债证券和其他证券希望得到的最低利率 简单而直观地看，是最新发行的可比较期限的国债到期收益率（现金流模式相同） 真正的基准利率应当是零息国债收益率曲线/利率期限结构 由于现实中没有不同期限零息国债，基准利率是相应期限公开国债的理论即期收益率 国债利率是资本市场的主要利率 国债发行量大，交易活跃，是全球流动性最高的金融市场 一般而言，市场上交易的非国债债券比其他可比的国债具有更高的收益率 换言之，具有违约风险债券的市场交易价格低于可比期限的国债 金融市场中的基准利率与基准利率体系建设 – 构建最有效地将储蓄转化成投资的金融体系 基准利率体系的建设 短期国债市场 短期国债市场基准利率 金融市场利率 银行系统 银行间拆借市场基准利率 银行存贷款利率 欧洲货币市场 LIBOR:伦敦银行间贷款利率London interbank offered rate (prime lending rate on offshore money market) 金融市场中的基准利率与基准利率体系建设 利率期限结构/即期利率曲线 – 寻找纯粹的利率与期限之间的关系 利率 – 货币的（时间）价格/价值 具有相同信用级别/同一发行人的债券存续期内连续剩余期限日的即期收益率与剩余期限之间的关系 理论上应当使用零息债券计算利率期限结构 附息债券会受到息票效应和再投资风险的影响 零息国债即期利率曲线与利率期限结构 不同期限零息国债的现时收益率曲线称为即期利率曲线(spot rate curve) 即期利率曲线描述了期限和与期限对应的无风险即期利率之间的关系 即期利率曲线也称为理论即期利率曲线 利率期限结构的几何描述 美国/中国财政部不发行零息中长期国债 由于零息国债的期限不超过一年，则即期利率曲线获得来自于对国债实际交易收益率为基础的推断 零息国债收益率确定的重要性 – 零息债券价值的确定是附息债券价值确定的基础 要确定每一零息债券的价值，就必须知道具有相同期限的零息国债的收益率，以确定基准利率 任何债券都可以被看作是零息债券的组合 组合内每只零息债券的期限即是母债券票面利息和本金支付的各个期限 附息债券价值应等于所有零息债券组合的价值之和 否则可以通过票面利息分离创建本息分离债券获得无风险收益 零息国债收益率确定的重要性 利率期限结构/即期利率曲线 – 首先市场上看到的是到期收益率 利率 – 货币的（时间）价格/价值 具有相同信用级别/同一发行人的债券存续期内连续剩余期限日的到期收益率与剩余期限之间的关系 收益率曲线yield curve 具有相同信用级别（同一发行人）的债券存续期内连续剩余期限日的到期收益率与剩余期限之间的关系 期限与到期收益率的关系 具有相同信用级别而期限不同的债券收益率的关系 收益率曲线的基本形状 正常收益率曲线：向上倾斜，收益率随期限的上升而上升 反向收益率曲线：向下倾斜，收益率随期限的上升而下降 水平收益率曲线：收益率在期限