第五章-投资管理课件.ppt

* 优点: 考虑了货币的时间价值 包括了所有现金流量 不受资本市场利息率的影响，减少了主观性 缺点 假设所有的现金流在内含报酬率条件下重新投资，不符合实际 项目评级和多重IRRs带来困难 4.IRR评价 * 三、互斥项目的潜在问题 互斥项目 ——接受它就必须放弃一个或多个其它项目的投资项目。 独立项目——就是对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他项目投资决策的影响。 * A. 投资的规模 B. 现金流的模式（递增递减） C. 项目寿命的差异 当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排列时可能得出矛盾的结论。尤其是基本指标NPV和IRR出现矛盾时，如何选择？ 互斥项目的潜在问题 * 规模不同时，NPV与IRR产生矛盾时，以净现值法优先。净现值大，可以给股东带来更多的财富。 规模差异 * 现金流分别随时间递 减（D）和递增（I）的项目。 净现金流 项目D 项目I 年末 0 -$1,200 -$1,200 1 1,000 100 2 500 600 3 100 1,080 （二）现金流模式 * D 23% $198 1.17 I 17% $198 1.17 计算 IRR, NPV@10%, 和PI@10%. 哪一项目该被接受? 项目 IRR NPV PI 现金流模式 * 折现率 (%) 0 5 10 15 20 25 -200 0 200 400 600 IRR NPV@10%=198 净现值 ($) I D 净现值图 17% 23% * 项目期限不同，净现值没有可比性。 有两种处理方法：共同年限法和等额年金法 （三）项目寿命的差异 * 原理：假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目寿命期相同，然后比较其净现值。 该方法也被称为重置价值链法。 思路：共同年限的确定方法，是根据不同方案的使用寿命确定其最小公倍数。 方法：大数是不是小数的倍数，如果是，大数即为最小公倍数。如果不是，大数乘以2，看看是不是小数的倍数，如果是，大数的2倍就是最小公倍数。如果不是，大数乘以3…… 1、项目寿命的差异——共同年限法 * 当项目被重置的时候要用“重置价值链”方法。 0 1 2 3 -$1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -1,000 $2,000 -$1,000 $1,000 $1,000 $2,000 结果: IRR* = 100% NPV = $2,238.17 * Y 项目最好。 项目寿命的差异——共同年限法 * 思路：净现值——净现值的等额年金——无限次重置(年限相同)计算永续净现值。 计算步骤如下： 　　（1）计算两项的净现值; 　　（2）计算净现值的等额年金额; 　　（3）假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的 终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。 注意：在资本成本相同时，等额年金大的项目永续净现值肯定大，可以直接判断项目的优劣。　 2、项目寿命的差异——等额年金法 * 【例·计算题】F公司为一家上市公司，公司的资本成本率为9%，该公司2009年有一项固定资产投资计划，拟定了两个方案：甲方案原始投资额为100万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为6年，净现值为27.25万元。乙方案原始投资额为120万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为4年，建设期为1年，运营期每年的净现金流量均为60万元。假设该项目的风险水平与企业平均风险相同