食品饮料行业深度报告：透过茅五看白酒，只缘身在最高层.pdf

行 业 研 究 DONGXING SECURITIES 透过茅五看白酒，只缘身在最高层 2018 年02 月09 日 看好/首次 东 ——食品饮料行业深度报告 食品饮料 深度报告 兴 证 券 投资摘要： 刘畅 股 010 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 份 东兴白酒行业 “弹簧理论”——17 年弹簧反弹到增速最大，18 年是 17 年的 执业证书编号: S1480517120001 有 强化。白酒行业12 年像一根深度压缩的“弹簧”，经过四年的复苏这根弹簧不 细分行业 评级 动态 断向上反弹，是势能向动能转化的过程。2017 年行业在产量、收入、利润三 限 方面的增速均比 2016 年快一倍，目前这根弹簧已经达到了原长状态。2018 公 年行业提价补库存的预期强烈，向上拉力足，白酒的下半场依然值得期待。 司 证 高端白酒“温度计理论”——白酒行业弹簧“塑性形变”临界点。白酒提价的空 券 间大小主要是看高端白酒提价幅度，尤其是看茅台，飞天的出厂价和一批价就 行业基本资料 占比% 研 像温度计的水银柱，不仅度量自身更高端产品的空间，同时也是行业景气度的 股票家数 93 2.67% 风向标。高端白酒提价的幅度和密度合理，企业拓展市场的脚步能稳健跟上， 究 就如同弹簧在拉伸的同时其横截面积也在变粗，抗拉强度变大，这样的提价就 重点公司家数 - - 报 是良性的，整个行业的容量就会随着天花板的抬高而有序的扩张，反之则会使 行业市值 26207.24 亿元 4.27% 告 行业扩张失去良性，产品价格产生泡沫。只要酒价无泡沫，股价就无泡沫。资 流通市值 23094.89 亿元 5.29% 本市场对于白酒的估值已经在重塑，特别是这一轮复苏对让市场于高端白酒的 行业平均市盈率 31.77 / 认知态度有了较大的改善，随着消费升级的确认，高端白酒是整个白酒行业的 锚定基准。 市场平均市盈率 18.91 / 白酒行业海外扩张是终极逻辑，文化传播是国家意志的诉求，一带一路提供契 行业指数走势图 机，茅台责无旁贷。随着中国在世界的影响力持续加强和“一带一路”战略的 贯彻落实，高端白酒因其极其浓厚的文化底蕴无疑将会成为“一带一路”文化 传播的核心内容之一，这不仅为白酒消费打开天花板，更是高端白酒估值提升 的重要因素，虽然白酒出海是在十年前就提出的行业发展战略，但是没有一次 是像现在这般逻辑顺畅，诉求强烈的，白酒出海首推贵州茅台。 行业景气度上升期是并购的理想窗口期，行业集中度提升加速行业整合，川酒 并购战略背景下首推五粮液。此轮白酒行业复苏中行业集中度快速提高，二八 分化强者恒强，优秀企业可以借助行业景气度向上实现加速发展，还有一些具