9第九章股利政策_121120更新.ppt

股利政策;“身边的财务管理”系列案例之五分红派现与股利政策;表1 张裕历年分红及净利润、每股收益对比情况;;股利政策的基本理论;学习目的;第一节 股利政策的基本理论 ;一、股利政策与投资、筹资决策 ; 公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系(基础：资产（投资)=负+所(筹资） ◎ （资产负债表图示）; 【例】假设某公司当前的政策是：负债与股权之比为1:1；总资产收益率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本25万元。税后利润15万。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。 B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足投资需要并保持股利政策不变。 C：改变投资规模，将投资额削减到20万元，以保持当前的目标资本结构和股利政策不变。 D：发行新股筹资，增发新的普通股2.5万元，以满足投资需要，并保持当前的目标资本结构和股利政策。 ; 图9- 1 投资决策、筹资决策与股利政策 （单位：万元） ;二、股利政策无关论(股利高低无所谓）;● MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。（有效市场/信息对称） ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。(参见下页实务链接！） ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。;;● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。;（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。;（3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新??股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。; 【例9-1 】ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： （1）不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； （2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。;表9-1 ACC公司资产负债表（不发放股利） 单位:元; 三、“一鸟在手”理论（高股利好） ;四、差别税收理论（低股利好）; 【例9-2】假设股利所得税税率为40%，资本利得的所得税税率为零。现有A、B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得为每股12.5元。则股东税前、税后期望收益率均为12.5%。 B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5－10）。 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率。 在股利纳税、资本利得不纳税的情况下，B公司的股票价格应为多少？; 在股利所得税税率为40%的情况下， 股利税后所得为：10×60%＝6（元） B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6＝108.5（元) 为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 B公司股票的税前收益率为： ;▲ 不同税收等级的投资者对股利支付率的不同要求;★ 承担较高税率的股东，其股利的税后收益率为：;第二节 股利政策的实施 ;一、影响股利政策的因素; 限制性条款; （1）变现能力 （2）举债能力 （3）盈利能力 （4）投资机会 （5）资本成本;（多选）6.下列情况下，企业会采取偏紧的股利政策的有（? ）。A.投资机会较多B.资产的流动性较强C.盈利比较稳定D.通货膨胀 ;（多选）7.下列关于收益分配的说法正确的有（? ）。A.应该遵循的原则之一是投资与收益对等B.不允许用资本金分配