第七章互换的定价与风险-E-FINANCE讲课.ppt

* * * * * * * * * * * * * 与利率互换类似，货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合，只是这里的债券组合不再是浮动利率债券和固定利率债券的组合，而是一份外币债券和一份本币债券的组合，远期协议也不再是FRA，而是远期外汇协议 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * 定义 ：货币互换的价值 。 ：用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值 。 ：从互换中分解出来的本币债券的价值 。 ：即期汇率（直接标价法） 。 那么对于收入本币、付出外币的那一方： 对付出本币、收入外币的那一方： Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * 与利率互换类似，货币互换还可以分解成一系列远期合约的组合。货币互换中的每次支付都可以用一笔远期外汇协议的现金流来代替。因此只要能够计算并加总货币互换中分解出来的每笔远期外汇协议的价值，就可得到相应货币互换的价值 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * 假设美元和日元的LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是2％而在美国是6％（均为连续复利）。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为3％（每年计一次复利），同时付出美元，利率为6.5％（每年计一次复利）。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。这笔互换还有3年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为1美元＝110日元。如何确定该笔货币互换的价值？ Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * 与互换相联系的风险主要包括： 信用风险 市场风险 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * OTC交易的信用风险，对手方风险 当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易者而言价值为正时存在 利率互换 交换的仅是利息差额，其交易双方真正面临的信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多 货币互换 由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * 互换交易中的信用风险是很难估计的，交易者通常通过信用增强（Credit Enhancement）来管理和消除信用风险 净额结算 抵押和盯市 信用衍生产品 总的来看，由于国际市场上的互换协议通常涉及资本雄厚、信用等级高的大型机构，互换违约造成的总损失历来是较低的 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * 与互换相联系的市场风险主要可分为利率风险和汇率风险： 对于利率互换来说主要的市场风险是利率风险 对于货币互换而言市场风险包括利率风险和汇率风险 利率风险的管理：久期、凸性等分析工具，运用市场上的固定收益产品如欧洲美元期货等对冲 汇率风险的管理：远期外汇协议等 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * 假设美元和日元LIBOR利率的期限结构是平的，在日本是2.96％而在美国是6.3％（均为连续复利）。A银行签订了一笔4年期的货币互换，每年交换一次利息，按3％年利率（每年计一次复利）收入日元，按6.5％年利率（每年计一次复利）付出美元。两种货币的本金分别为1000万美元和120000万日元。即期汇率为1美元＝120日元。1年以后，美元与日元LIBOR分别变为2％和6％（连续复利），即期汇率变为110。试分析该货币互换的价值变化。 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 互换的定价与风险分析 忽略天数计算 以国际市场上的互换为例，浮动利率使用LIBOR 贴现率也使用LIBOR Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong