16年业绩符合预期,具备长期投资价值.PDF

证券研究报告 ·公司研究 ·食品饮料行业 伊利股份（600887） 16 年业绩符合预期，具备长 期投资价值 买入 （维持） 2017 年04 月13 日 投资要点： 证券分析师 马浩博 执业资格证书号码：S0600515090002  收入：对比蒙牛，伊利 16 收入增速略低于预期、季度改善略 mahb@ 低预期。1）竞品蒙牛收入+9.7%，源于高费用促销，行业竞争并 021 未减缓。基础白奶、特仑苏、纯甄、冠益乳等多个产品均高于行业 增长，贡献主要增速。雅士利+商誉减值+ 费用高企，利润亏损，但 股价走势 考虑16 年基数较小，17 年改善预期强。2）伊利 16 年收入606 亿 元，增速仅0.4%。分季度看，1~2Q 收入下滑，单3Q 略反弹，但 沪深300 伊利股份 40% 是4Q 下滑-0.29%，收入改善低于预期。分业务看，液体乳收入增 35% 速放缓，奶粉下滑明显，冷饮+2% 。16 年伊利液态奶收入 495.2 30% 25% 亿元，增速5%，主要由产品结构升级拉动，其中安慕希增速100% 20% 以上，金典收入同比+14% 。液态奶基数大，收入增长将承压。奶 15% 10% 粉收入54.6 亿元，-15.4%，主要因为行业竞争激烈+注册制短期冲 5% 击，2Q 17 有望缓解。冷饮收入41.9 亿元，增速+2% 。3）公司2017 0% -5% 年计划实现营业总收入650 亿，利润总额62 亿元。目标收入增速 超7%，完成压力不小 （不含并表圣牧，若完成计划，我们预计17 年液态奶收入+8% ，高端产品增速+20%，金典+10%，安慕希65%， 畅轻等低温酸奶+10% ，中低端下滑；奶粉+7% ；冷饮+3%）。 市场数据  毛利率：原料价格上涨，未来主要依靠产品升级驱动，毛利率 收盘价（元） 18.47 提升空间有限。1）伊利原奶+包装材料成本占比高达 80%以上。 一年最低价/最高价 14.07/20.01 4Q16 后主要原辅材料如全脂奶粉、白糖、瓦楞纸、塑料等价格均 市净率 4.82 上涨。根据目前全球原奶主产国控产、保价，国内减产趋势确定， 流通市值（亿） 1114.36 我们预计17 年国内生鲜乳价格温和上涨。2）伊利产品结构升级明 显：高端产品 “金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”等收 基础数据 入占比49%，同比提升3.2 个百分点；新产品收入占比22.7%，较 每股净资产 3.80 上年增加约7 个百分点。