电力行业深度报告系列二：盈利确定性配合产能扩张，政策推进行业估值体系重塑.pdf

正文目录

1.水电：高防御性板块，高温+来水有望提升盈利5

1.1.盈利性：夏季来水有望提升盈利，资源稀缺龙头持续受益5

1.1.1.成本：主要受固定资产折旧影响，单位成本随运营周期下降5

1.1.2.收入：高温+降水，预计今夏发电量有望提升6

1.1.3.盈利能力本质：环境资源强约束，拥有大水电资源的龙头预计长期受益..7

1.1.4.估值侧：行业稳定高现金流高分红，具有防御性优势9

1.2.抽水蓄能：盈利稳定性+扩建投产高峰，有望业绩增长10

1.2.1.规模增长:消纳压力提升抽水蓄能地位，有望迎来规模扩张落地10

1.2.2.盈利机制：盈利机制强确定性，配合规模扩张有望驱动业绩11

2.核电：核准加速，地位重建推进估值持续重构12

2.1.核电：全球核电政策转变，估值体系有望持续重构12

2.1.1.核电优势显现，清洁基荷能源地位将立12

2.1.2.政策端转变，全球核电重启加速13

2.1.3.国内复盘：国内核电率先重启，政策支持核准及在建加速15

2.2.国内：核电技术、成本等优势领先，发展空间巨大17

2.2.1.未来空间：国内核电装机提升空间较大，双碳政策推动未来装机17

2.2.2.盈利模式：经营模式类水电中有火电特性，整体偏稳健18

2.2.3.竞争格局：行业特殊性形成高壁垒，龙头具备协同产业链19

2.2.4.横向比较：国内核电引领全球，技术、成本优势突出20

3.火电：煤价维持低位，容量电价提升盈利稳定性21

3.1.成本：煤价保持低位，有望盈利持续修复21

3.1.1.盈利模式：以消耗燃料方式运行，开关灵活性强21

3.1.2.历史复盘：煤价、电价及负荷三重影响22

3.1.3.盈利性：长协叠加煤炭价格回落，盈利有望持续修复24

3.2.政策：指导火电再定位，容量电价提升盈利稳定性25

3.2.1.历史复盘：能源转型及产能过剩，火电地位一度下降25

3.2.2.重新定位：压舱石地位重申，容量电价提升盈利稳定性26

4.绿电：静待消纳及环保价值兑现带来估值修复26

4.1.盈利模式：类水电属性，消纳、电价问题造成盈利不确定26

4.2.成本侧:组件及储能降价，电站成本持续下降27

4.3.展望:消纳问题解决+环保价值兑现28

5.投资建议28

6.风险提示29

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图表目录

图1水电盈利影响因素5

图22023年主要水电上市公司成本拆解（%）5

图3长江电力固定资产结构（%）5

图4水力发电量公式6

图5三峡（入库）流量（立方米/秒）7

图6今年6月全国降水距平图7

图7截止2023年底全国水电装机分布8

图8历年核准项目平均单位造价（元/千瓦）8