电力行业深度报告：估值和盈利皆处于底部，煤价回落带动业绩修复.pdf

[Table_Summary] 估值和盈利皆处于底部， 煤价回落带动业绩修复 行业深度报告 行业研究 方正证券研究所证券研究报告 电力行业 2018.03.25/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 核心观点： 环保公用事业首席分析师 郭丽丽 执业证书编号： S1220513070001 三大因素影响火电盈利，高煤价侵蚀火电利润。 TEL: 010 上网电价、煤价和机组利用小时数是影响火电盈利能力的三个 E-ma il： guolili@ 主要因素，其中电价的变动对于火电业绩影响最大，其次是煤 价和机组利用小时数。2017 年上网电价小幅上调，火电机组利 [Table_Author] 联系人： 杨阳 用小时数也有提升，但2017 年1-9 月申万火电板块净利润却同 TEL ： 010 比下降66.71%，主要原因为煤价持续的高位运行侵蚀了火电企 E-mail ： yangyang0@ 业的利润空间，火电板块目前整体的ROE 和ROA 水平是除2008 重要数据： 年以外近十年的最低点。未来火电企业的盈利能力能否反弹， [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 65 主要是由煤价的趋势所决定。 总股本(亿股) 2211.47 煤炭供需结构持续改善，价格有望回到绿色区间。 销售收入(亿元) 6755.34 未来煤炭价格主要还是由煤炭的供需关系决定，我们从短期和 利润总额(亿元) 753.57 长期分别分析煤价走势。短期来看，电力需求在采暖季后有小 行业平均PE 51.59 幅下滑，同时这个阶段清洁能源发电量增长会挤占一部分火电 平均股价(元) 6.72 发电空间，煤炭需求短期内偏弱，供给方面相对稳定，我们认 为煤价短期仍存在继续下行的空间。 行业相对指数表现： 长期来看，我们预计2018-2020 年煤炭产能净增加在 1-1.3 亿 [TABLE_QUOTEINFO] 吨/年，预计18 年新增消费量8000 万吨，考虑到国家对劣质进 27% 口煤的限制将减少部分煤炭进口量，判断18 年整体煤炭供需仍 18% 旧偏紧。但随着新增产能的逐步投放，未来供给增速有望提升， 同时多种调控手段推行防范煤价的大幅波动，整体煤炭供需格 9% 局正在持续改善，未来煤炭价格有望回到绿色区间。 0% 上网电价有支撑，仍存在煤电联动预期 国家提出一般工商业电价降低 10%，由于一般工商业电价的特 -9% 殊性，我们认为降价的主要压力在输配电环节和政府性基金， -18% 火电成本高企，目前下调电价可能性小。其次是目前煤电联动 仍存预期，各大发电集团在积极推动煤电联动执行，如能够执 数据来源：wind 方正证券研究所 行将提升行业整体盈利水平。