金融市场(第二章).ppt

* * 第二节 5、税收待遇不同的利率差异 税后收益率=税前收益率（1－边际税 率）。 由此可以得到，等价的应税收益率= 免税收益率/（1－边际税率）。 债务凭证的税收负担越轻，利率越低。 * * 第三节 利率的期限结构 一、利率期限结构的类型 利率期限结构是指利率与债务凭证之 间的关系。在理论上，理论期限结构有3 种类型：水平的期限结构、上升的期限结 构、下降的期限结构。 二、利率期限结构形成的原因 1、市场预期理论 * * 第三节 （1）市场预期理论的前提 债务凭证的投资者主要关心债务凭证 的收益，而不关心债务凭证的期限。因 此，不同期限的债务凭证的可以相互替代 的。 例如，是投资2年期限的债务凭证， 还是先后投资2次1年期限的债务凭证，取 决于它们的收益。这意味它们相互替代。 * * 第三节 （2）市场预期理论的解释 利率期限结构是由人们对未来利率的 预期决定的。 例如，某投资者要用100美元进行为 期2年的债务凭证的投资，他可以有下述 选择：购买1张2年期限的债券，或者先购 买1张1年期限的债券，在一年后再购买1 张1年期限的债券。 * * 第三节 投资者如何选择，取决于他对第二年 开始时1年期限的债券利率的预期。 设2年期限的债券的年收益率是10%， 1年期限债券的年收益率是9%，如果投资 2年期限的债券，按照复利计算在2年后得 到的利息是21美元 （=100×10%×2+100×10%×10%） * * 第三节 如果投资1年期限的债券，在投资者 对第二年收益率的预期是11%的条件下， 投资者的收益同样是21美元 （=100×9%+109×11%） 这样，第二年11%的利率的预期就是 选择的分界线。如果第二年预期利率低于 11%，投资者选择投资2年期限的债券； 反之，选择投资1年期限的债券。 * * 第三节 设人们预期1年期限的债券的收益率 趋向上升，如第二年的年收益率是12%， 那么投资者将先后购买1年期限的债券， 不去购买2年期限的债券。 这样，2年期限债券的发行者将筹集 不到资金，他们只能提高2年期限的债券 的年收益率。当2年期限的债券的年收益 率提高到10.5%时，形成新的均衡： * * 第三节 2年期限债券的利息收益是22美元 =100×10.5%×2+100×10.5%×10.5% 1年期限的利息收益也是22美元 =100×9%+109×12% 这意味着如果人们预期到1年期限债 券的年收益率从9%提高到12%，那么现在 就会形成上升的期限结构：1年期限债券 利率是9%，2年期限债券利率是10.5%。 * * 第三节 设人们预期到1年期限的债券的收益 率趋向下降，如第二年的年收益率是 8%，那么投资者将购买2年期限的债券， 不去先后购买1年期限的债券。 这样，2年期限债券的发行者在供不 应求的情况下将降低债券的收益率。当2 年期限债券的收益率降低到8.5%时，将形 成新的均衡： * * 第三节 2年期限债券的利息收益是17.72美元 =100×8.5%×2+100×8.5%×8.5% 1年期限的利息收益也是17.72美元 =100×9%+109×8% 这意味着如果人们预期到1年期限债 券的年收益率从9%降低到8%，那么现在 就会形成下降的期限结构：1年期限债券 利率是9%，2年期限债券利率是8.5%。 * * 第三节 在上面的分析中，假定2年期限债券 的发行者先拟定利率，再根据预期进行调 整。实际上， 2年期限债券的发行者一开 始就根据预期确定利率。 这就是说，如果人们预期利率趋向上 升，就会形成上升的利率期限结构；如果 人们预期利率趋向下降，就会形成下降的 利率期限结构。 * * 第三节 （3）市场预期理论的结论 多