A股经济周期与行业轮动.pdf

宏观经济 2009 年 06 月 05 日 中国的投资时钟 中国经济 ——经济周期与行业轮动的实证分析 相关研究 结论： 本报告试图回答三个问题：第一、经济周期如何变动？第二、在经济周期 变化过程中，行业如何轮动？第三、反映到资本市场中，行业如何轮动？是不 是有一个可供借鉴的投资时钟？ 1、如何划分经济周期？为了及时反映不同经济周期的变化，抓住经济周期 的拐点，我们把经济周期划分为四个阶段：二者同时下降（reflation）；增长上 升，通胀下降（recover）；二者同时上升（overheat）；增长下降，通胀上升 （stagnation）。值得注意的是，一个经济周期不一定完整包含上述四个阶段。 2、经济周期如何变动？要回答这个问题，首先需要理解经济复苏的逻辑。 我们认为存在以下线索，第一条线索：利率和成本降低，刺激可选消费复苏（汽 车、房地产、家电），并沿产业链传导，与此同时，由于利率降低和货币供应宽 松，大宗商品价格迎来第一次反弹(等到需求真正回升之后，才有第二次上涨)； 第二条线索：政府支出增加，导致基建和新技术兴起，并且沿产业链传导；第 三条线索：出口增加。 3、具体到行业轮动上，从价格、产量和销量数据来看，可选消费--中游-- 上游的传导路径在实体经济中是存在的。 4、反应到资本市场上，基本上也存在可选消费/大宗商品--钢铁/机械--电力 这样的传导机制。 分析师 5、对应不同的经济周期， 往往是一个比较短的阶段，在这个阶段， reflation 贺振华 债券是最佳选择，行业上，房地产和交运设备已经有所起色；在recover这个阶 hezhenhua@ 段，我们认为，交运设备、房地产、有色、采掘和餐饮旅游是最佳选择；overheat 这个阶段