中信建投证券全球经济周期展望及A股思考.pdf

2014：全球经济周期展望及A股思考 周金涛 2013年10月 逻辑与主要结论 逻辑起点: 沿着我们对2013年的周期定位，重申全球的短周期 复苏已经进入显性阶段，中国的周期库存周期已经 触底，2014全球进入周期复苏显性共振阶段。 主要结论： 大逻辑：2014是复苏兑现期，改革推进期和转型验 证期。 周期运动：周期高点之年，拐点在何时？ 核心要素：2013是改与不改，2014是胀与不胀。 资本市场：成长的兑现、周期的逆袭、消费的底 部，本轮复苏进入兑现期。 配置：必然需要均衡。 22 提纲 • 分析框架：当前周期基本判断 • 全球复苏：各国周期的定性 • 库存双底：确立及后续 • 资本市场：2014的几个核心问题 3 1.1 2013年后全球周期定位：库存周期复苏 •经历了2009年至2012年第一库存周期的起落之后，2013年是全球经 济新的库存周期的复苏起始之年； •我们判断，中国、美国、日本、欧洲会渐次复苏； •2013年的复苏，理论上可延续至2014年中期。 图：长波衰退稳定期 衰退期 衰退平稳期 萧条期 3-5年左右的过渡平稳期 • 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 4 1.1.2 三周期嵌套： 全球周期定位 •全球经济自2004年开始进入长波衰退期； •2009年开始中周期复苏，目前美国仍处于中周期扩张； •全球经济经历了2009年至2012年第一库存周期的起落之后，2013年是全球 经济新的库存周期的复苏起始之年； •2013年的库存周期复苏，理论上可延续至2014年末至2015年初。 图：全球经济三周期嵌套示意图 5 1.2 世界的的共生博弈：没有共同繁荣，只有此消彼长 •2012年之后主导国强势和新兴市场及资源国弱势都是不可逆转的趋势； •2013年世界短周期复苏前期，主导国缓慢走强，新兴市场的繁荣昙花一现； •2014年主导国复苏将带动全球共振，2015年才是真正的分水岭； •美元走势对资产价格和资本市场具有决定性意义。 图：共生模式货币商品循环 图：共生模式的增长动力循环 6 1.3 中国经济的周期定位：双底开启库存周期 • 2012年8月库存周期已经触及第一底部； • 在双底形态下，2013年6月是第二底部； • 2014年前期将是复苏的显性阶段，但理论上将在年内出现周期高点； • 如何寻找复苏中的超预期因素，复苏-转型-改革。 图： 第二库存周期的双底 77 提纲 • 分析框架：当前周期基本判断 • 全球复苏：各国周期的定性 • 库存双底：确立及后续 • 资本市场：2014的几个核心问题 8 2.1 全球经济周期：温和复苏 • OECD工业产出缺口具备3-4年的典型的经济周期形态； • 2013年1月之后，OECD产出缺口仅仅是弱反弹、且有所反复； • 全球经济这一轮复苏有可能会持续到2014年年底； • 领先指标及全球PMI显示，4季度开始全球经济复苏将更显著。 图：产出缺口及领先指标：OECD 图：全球PMI及OECD产出缺口