企业价值评估现金流量折现法.ppt

第三节股权自由现金流折现模型（1）用股利折现模型评估长期国债利率=4.25%;β=1.05;股权资本成本=4.25%+(1.05*7.5%)=12.13%;预期增长率=6.5%;2001年DPS=2.02每股价值=2.02*(1+6.5%)/(12.13%-6.5%)=38.21(元)=2.78(元)用FCFE模型评估=3.60-(1-16.84%)(2.50-1.81)-(1-16.84%)*0.3FCFE=净收益-(1-б)(资本性支出-折旧)-(1-б)流动资本增量每股价值=2.78*(1+6.5%)/(12.13%-6.5%)=52.59(元)第三节股权自由现金流折现模型第三节股权自由现金流折现模型01由于FCFE比公司支付的股利大得多,所以用FCFE模型计算出的公司价值要比用股利折现模型得出的价值大,多出的那一部分价值是公司留存利润的那一部分价值的反映。正因此，在这种情况下，FCFE模型更加真实地反映了公司的价值，也更接近市场价值。02现金流量折现法第一节基本原理与参数估计一.基本原理一项资产的价值应等于该资产在未来所产生的全部现金流的现值总和,用公式表示:CFtV=∑式中:V—资产的价值n—资产延续的时期CFt—资产在t时刻产生的现金流r—折现率t=nt=1(1+r)t企业价值评估的思路有两种:将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成为“权益法”)企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值，即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种方法称为“实体法”）第一节基本原理与参数估计第一节基本原理与参数估计1现金流的估计根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分为两种:一种是股权现金流,另一种是企业自由现金流。2股权自由现金流（FCFE）第一节基本原理与参数估计（一）股权自由现金流（FCFE）销售收入-经营费用=利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA）-折旧和摊销=利息税前收益（EBIT）-利息费用=税前收益-所得税=净收益+折旧和摊销=经营性现金流-优先股股利-资本性支出-净营运资本追加额-偿还本金+新发行债务收入=股权资本自由现金流第一节基本原理与参数估计企业自由现金流（FCFF）一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益（EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务+优先股股利企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资本追加额将企业不同权利要求者的现金流加总在一起权利要求者权利要求者的现金流折现率债权人利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务税后债务成本优先股股东优先股股利优先股资本成本普通股股东股权资本自由现金流股权资本资本成本企业=普通股股东+债权人+优先股股东企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+偿还本金-新发行债务+优先股股利加权平均资本成本EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资本追加额=企业自由现金流01FCFE与FCFF比较FCFE=FCFF-利息