基于自由现金流量折现模型的企业价值分析——以紫金矿业为例.doc

基于自由现金流量折现模型的企业价值分析——以紫金矿业为例 摘要：随着企业的发展，投资的次数也越来越频繁。在企业进行投资之前，往往都需要进行企业价值的评估，因此，对于企业价值的评估也愈发重要。通过以我国黄金生产的龙头企业紫金矿业为例，以自由现金流量折现模型为基础对紫金矿业2014—2018年历史数据进行分析，合理预测企业2019—2023年相关数据，并根据当前政策和资本资产定价模型计算出加权平均资本成本和稳定期的增长率，由此测算出紫金矿业的价值。 关键词：企业价值，自由现金流量折现模型，资本资产定价模型 一、估值模型 自由现金流量折现模型是将企业每一期的自由现金流量，根据当时预测的资本成本将每期的自由现金流量进行折现的一种方法，与其他评估方法相比自由现金流量折现模型符合价值理论，考虑了时间价值因素，同时能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。自由现金流量折现模型一般可以分为永续增长模型和二阶段增长模型，永续增长模型是指将企业假设为永久处于稳定增长阶段。二阶段增长模式假设前一阶段企业处于不稳定增长期，后一阶段企业处于永久稳定阶段，从而进行企业价值的分析。自由现金流量模型为： 式中，V是指企业价值，n指的是预测投资价值期的年数，R指的是加权平均资本成本，CF指的是未来每一年的自由现金流量，TCF指的是稳定期的最终价值，g指的是自由现金流量的增长率。 二、自由现金流量折现模型的运用 （一）历史财务数据整理 紫金矿业公司是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，目前形成了以金、铜、锌等金属为主的产品格局。截至2019年11月，紫金矿业在黄金行业的营业收入连续三年保持同行业第一，且在2019年过去的三个季度内，企业的营业收入在黄金行业依旧排在第一，这充分表明了紫金矿业是中国黄金行业的老大。 下表相关的数据来自于wind数据库。本文通过选取紫金矿业公司2014—2018年公司年报中的相关财务数据，再根据相关数据进行计算整理后，获取了主要的指标数据。具体结果如表1。 表1　2014—2018年紫金矿业主要财务数据??? 单位：亿元 ? 2018 2017 2016 2015 2014 营业收入 1059.92 945.49 788.51 743.04 586.71 营业成本 926.51 813.72 697.82 680.08 508.82 税金及附加 15.99 13.52 9.08 8.10 8.38 销售费用 8.87 7.49 6.67 6.92 9.06 管理费用 29.65 29.94 28.22 26.21 21.75 资产减值损失 15.00 22.21 5.61 4.71 3.63 税前经营利润 78.39 54.03 44.94 18.44 36.43 税后经营净利润 58.79 40.52 33.71 13.83 27.32 净经营净资产增加额 33.38 59.88 62.85 1.16 37.84 自由现金流量 25.41 -19.96 -29.14 12.67 -10.52 （二）自由现金流量的预测 1.预算期营业收入、成本和税金的预测 根据表1数据可知，2014—2018年企业的营业收入每年都在上涨；根据计算得出，年均增长率为13.95%。由于2018年相关部门专门就矿产资源发展作出重要指示，要求立足国内，在未来若干年大力提升勘探开发力度，努力保障国家能源安全，同时在“一带一路”倡议下矿业企业的发展前景还是可观的，再根据wind数据库和东方财富预测数据综合考虑，本文将2019—2023年每年的预测增长率设为：16%，15%，14%，13%，12%。稳定期的增长率设为6.6%，以此对2019—2023年营业收入进行了预测。 营业成本的预测是根据历史营业成本占营业收入的比例。根据表1计算可知，2014—2018年营业成本占营业收入的比例为86.72%，91.53%，88.50%，86.06%，87.41%。营业成本占营业收入的比较为稳定，因此本文以年平均增长率为88.04%为预测标准。 2015—2018年期间，紫金矿业的税金及附加处于递增的状态，因此，本文对税金及附加的预测，按照公司的历史数据的平均值为基础。根据表1计算可得出2014—2018年营业税金及附加占营业收入的比依次为1.43%，1.09%，1.15%，1.43%，1.51%，预测期营业税金及附加占营业收入的比例估计在1.51%—1.76%之间，随收入的增加，占比越来越大。 2.相关费用及所得税率和资产减值损失的预测 根据表1计算得出，2014—2018年管理费用占营业收入的比重为：3.71%，3.53%，3.58%，3.17%，2.80%。除2015年管理费用占营业收入的比例有小幅度增长外，其他年份管理费用占营业收入的比