【债券深度报告】地方债面面观系列之八：土储专项债的“前世今生”-250227-华创证券-17页.pdf

证券研究报告债券深度报告2025年02月27日

【债券深度报告】

土储专项债的“前世今生”

——地方债面面观系列之八

什么是土储专项债？

华创证券研究所

土储专项债是指地方政府为土地储备发行，以项目对应并纳入政府性基金预算

管理的国有土地使用权出让收入或国有土地收益基金收入（以下统称土地出让证券分析师：周冠南

收入）偿还的地方政府专项债券。从实践来看，土储专项债的主要用途是弥补

电话：010

土地储备项目的资金缺口。

邮箱：zhouguannan@hcyj

土地储备是指县级（含）以上国土资源主管部门为调控土地市场、促进土地资执业编号：S0360517090002

源合理利用，依法取得土地，组织前期开发、储存以备供应的行为。土地储备

证券分析师：许洪波

工作流程可以划分为征购、储备以及出让三个阶段，一、二阶段所需资金较大，

土储专项债资金主要用于这两个阶段。电话：010

土储项目资金缺口融资的四个阶段：土地储备过程中所需资金较为庞大，仅靠邮箱：xuhongbo@hcyj

财政拨款难以满足，需要额外举借债务，根据融资方式的变化可以划分为四个执业编号：S0360522090004

阶段，第一阶段（2001年至2015年），缺口部分主要采取土地储备贷款的方联系人：张威

式；第二阶段（2016年至2019年8月），缺口部分主要采取发行土储专项债

的方式；第三阶段（2019年9月至2024年9月），房地产调控趋严，暂停土邮箱：zhangwei7@hcyj

储专项债发行，土地储备项目的资金缺口无法举债筹措；第四阶段（2024年

10月至今），土储专项债重启，2025年2月北京、广东先后发行，分别用于一相关研究报告

级土地开发以及收购存量闲置土地。《【华创固收】存单定价再思考：上下限、供需、

第一轮土储专项债发行回顾：2017-2019年比价——债券类属研究系列之一》

2025-02-26

总共发行1.5万亿元：每年发行规模递增，2019年后发行节奏更为均匀。从发《【华创固收】转债配置更为积极，ETF延续高热

行规模来看，2017-2019年，土储专项债发行规模分别为2407亿元、5893亿度——24Q4公募基金可转债持仓点评》

元以及6765亿元，土储专项债额度增长与土地出让收入增速相匹配。从发行2025-02-18

《【华创固收】2.3%以下，基金怎么选择信用债？

节奏来看，2017-2018年发行时点偏晚，且集中在三季度发行，2019年后地方——从2024Q4前五大持仓看债基信用策略》

债提前批额度实施，土储专项债发行节奏更为均匀。2025-02-17

经济大省额度更高，平均发行期限多在5年以内。分地区来看，经济发达、土《【华创固收】负carry环境下的基金行为