海通证券-人民币汇率研究系列四：汇率贬值的“前世今生” .pdf

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 专题报告 2014 年4 月1 日 汇率贬值的“前世今生” 人民币汇率研究系列四 自从3 月17 日央行宣布正式将人民币汇率的波动区间从1%扩大到2%以来，人民币 汇率已经不知不觉、跌跌不休突破了 6.20 关口。人民币汇率牵一发而动全身，对宏 观经济有显著影响。因此，有必要对汇率贬值的传导机制以及对实体经济的影响进行 相关研究 分析。 《宽货币：贬值预示可能降准 所有外汇交易均涉及一种货币兑换另一种货币，在任一时候，实际的汇率将主要由相 人民币汇率研究系列三》 应货币的供给与需求决定。以下因素都可能影响货币的供给与需求，从而对汇率产生 2014.3.3 影响：货币政策，政治形势，国际收支状况，利率，信用风险，投机行为等。 《货币宽松和汇率贬值孰因孰果 韩元贬值：短期外债规模庞大、信用违约、资本外流。韩元贬值根源在于韩国大部分 人民币汇率研究系列二》 企业和银行过度依赖于短期外债、弥补外汇流动性缺口。96 年末外债总额在GDP 所 2014.2.25 占的比重为 63.5%。97 年初韩宝钢铁，真露、起亚集团相继倒闭，加上贸易逆差的 《货币宽松致人民币贬值人民 扩大，引发了资本的密集外逃。而汇率贬值进一步加剧了企业债务负担和银行坏账率。 币汇率研究系列一》 总体来看，97 年韩元贬值传导的顺序是：经济增长低迷、经常账户赤字→外债上升→ 2014.2.24 企业破产→资本外流→汇率贬值→银行坏账增加。 泰铢贬值：过度依赖出口、金融政策错配。泰铢的贬值根源在于泰国的经济结构过度 依赖出口等对外项目，以及金融政策错配。首先，出口产品单一，出口产品主要是劳 动密集型，人力成本的上升使得经常项目赤字扩大。其次，泰国政府在 95 年即宣布 将在 2000 年前实现资本项目的完全开放，但在金融危机之前，泰国政府基本维持对 美元的固定汇率。这就导致外资流入直接推升了国内资产，尤其是房地产价格的上升， 而金融机构也将信贷集中投向房地产产业。一旦房地产价格下跌，金融机构的坏账率 宏观首席分析师 就会大幅上升。总体来看，金融危机时泰铢贬值传导的顺序是：经济回落→股市下跌 姜超 S0850513010002 →国债收益率倒挂→出口恶化→外汇储备减少→汇率贬值→房价下跌。 电话：021-2321 2042 Email：jc9001@ 阿根廷比索贬值：通胀飙升、外汇储备严重不足。阿根廷2001 年的金融危机应该说 是一个多重因素作用的结果，和泰国金融危机有相似之处，主要表现在对外债和出口 的依赖上，以及不恰当的固定汇率制度。而不同之处则在于阿根廷的通胀问题表现的 联系人 更为严重，还受到了拉美国家等国家的牵制。总体来看，02 年阿根廷比索贬值传导的 顾潇啸