2011中金公司房地产系列02 荣盛发展：三线城市发

首次关注 2009 年 11 月 10 日 房地产 研究部 白宏炜 审慎推荐 分析员 baihw@ 荣盛发展(002146.CH) 宁静鞭 联系人 三线城市发展，低成本快速扩张 ningjb@ 估值与建议：首次关注，给予“审慎推荐”的投资评级： 主要财务信息 公司目前股价对应其 2010 年 NAV 溢价 33% ，10 年 P/E （百万元） 2006A 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 21.6 倍，已较为充分反映其快速周转和成本控制下的业 主营业务收入 1,366 1,744 2,029 3,272 4,668 6,979 (+/-) 14% 28% 16% 61% 43% 50% 绩高增长，考虑到公司具有长期增长潜力，我们给予“审 营业利润 264 434 498 775 1,176 1,577 慎推荐”的投资评级，建议中长期持有。 (+/-) 34% 65% 15% 56% 52% 34% 净利润 173 284 371 587 883 1,184 投资亮点： (+/-) 33% 64% 30% 58% 51% 34% • 布局经济发展较好的三线城市：公司专注于环渤海 每股盈利 元 ( ) 0.19 0.32 0.41 0.65 0.99 1.32 及长三角三线城市，03 年以来已成功在 6 省 13 市开 (+/-) 33% 64% 30% 58% 51% 34% 发 27 个地产项目，所进入的城市人口规模一般为 市盈率 110.1 67.0 51.4 32.5 21.6 16.1 40-100 万，人均 GDP 在 10000 元~20000 元、城市 市净率 32.1 10.8 9.1 5.1 4.3 3.5 化率在 40%左右。这些区域具有很强的需求增长潜 EV/EBITDA 73.2 45.0 40.3 24.5 17.0 13.3 净资产收益率 29.1% 16.2% 17.8% 15.7% 19.9% 22.1% 力，公司发展空间大。 现金分红收益率 0.0% 28.1% 21.6% 21.6% 21.6% 21.6% • 区域拓展能力强，低成本快速扩张：公司的盈利模 股票信息 A股 式是“ 高周转、快速规模扩张” ，其高周转依托的是 当前股价 人民币21.28