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证券研究报告|公司深度报告
2025年02月26日
西麦食品（002956.SZ）
健康需求驱动市场扩容，燕麦龙头开启二次增长
财务指标2022A2023A2024E2025E2026E买入（维持评级）
营业收入（百万元）1,32
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燕麦为基，健康为翼，燕麦龙头开启增长新纪元
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国产燕麦龙头，营收稳健增长，利润边际改善。公司成立于1994年，经
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西麦食品（002956.SZ）
健康需求驱动市场扩容，燕麦龙头开启二次增长
财务指标2022A2023A2024E2025E2026E买入（维持评级）
营业收入（百万元）1,3271,5781,9522,3562,863股票信息
增长率yoy（%）15.118.923.720.721.5
归母净利润（百万元）109115126167220行业食品饮料
增长率yoy（%）4.46.19.332.032.12025年2月26日收盘价（元）15.93
ROE（%）7.77.98.310.312.4总市值（百万元）3,556.32
EPS最新摊薄（元
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西麦食品燕麦为基，健康为翼，燕麦龙头开启增长新纪元.pdf
西麦食品(002956)公司深度报告
正文目录
1燕麦龙头稳健成长，大健康战略再启新程6
1.1深耕燕麦产业，国产燕麦龙头行稳致远6
1.2股权结构稳定，管理层经验丰富6
1.3财务分析：营收稳健增长，盈利能力边际改善7
2早餐谷物百亿市场，行业集中度有望进一步提升11
2.1中国早餐谷物百亿市场，健康化和老龄化驱动下持续扩容11
2.2西麦食品市占率领先，行业集中度仍有提升空间12
3中国第一燕麦谷物品牌，全产业链布局构筑坚实壁垒15
3.1产品结构持续优化升级，品类边界不断延展15
3.2全渠道布局，积极合作新兴渠道18
3.3持续重视品牌营销投入，强化“好燕麦吃西麦”用户认知20
3.4
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西麦食品燕麦为基，健康为翼，燕麦龙头开启增长新纪元.docx
正文目录
TOC\o1-2\h\z\u燕麦龙头稳健成长，大健康战略再启新程 6
深耕燕麦产业，国产燕麦龙头行稳致远 6
股权结构稳定，管理层经验丰富 6
财务分析：营收稳健增长，盈利能力边际改善 7
早餐谷物百亿市场，行业集中度有望进一步提升 11
中国早餐谷物百亿市场，健康化和老龄化驱动下持续扩容 11
西麦食品市占率领先，行业集中度仍有提升空间 12
中国第一燕麦谷物品牌，全产业链布局构筑坚实壁垒 15
产品结构持续优化升级，品类边界不断延展 15
全渠道布局，积极合作新兴渠道 18
持续重视品牌营销投入，强化“好燕麦吃西麦”用户认知 20
全产业链布局，成本优势领先 21
原材料价格回落
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西麦食品
燕麦为基，健康为翼，燕麦龙头开启增长新纪元
国产燕麦龙头，营收稳健增长，利润边际改善。公司成立于1994年，经
过30余年发展成长为燕麦行业龙头企业，21年起市占率持续保持市场第
一。24Q1-3实现营收14.3亿元，同比增长26%，实现归母净利1.1亿
元，同比增长17%，净利率边际改善。24年公司发展新战略，燕麦谷物以
外积极布局大健康业务。25年2月公司推出员工持股计划，未来3年锚定
营收增速15%。
燕麦行业百亿规模持续扩容，行业集中度有望持续提升。我国早餐谷物市
场规模24年达到101.3亿元，对标海外，我国人均燕麦消费水平仍有较
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西麦食品（002956）2024年报及2025年一季报点评
1燕麦食品龙头，全产业链布局
西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家以燕麦谷物健康食品的研发、生产、
经营为主导产业的燕麦全产业链公司。2004年公司贺州/河北工厂建成投产，步入发展快车
道，后续江苏工厂、张北工厂陆续开工，全国生产布局进一步完善。2019年公司在深交所
成功上市，成为“中国燕麦第一股”。2024年3月，公司并购成都德赛康谷，切入乳品谷
物配方赛道，发挥管理、供应链、品牌协同作用，实现燕麦谷物细分领域优势领先。目前公
司产业链布局持续完善，产品结构不断丰富，夯实燕麦龙头企业位置。
图1：公司发展历程
数据来源：
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西麦食品2024年报及2025年一季报点评：健康食品持续扩容，燕麦龙头势能向上.docx
请务必阅读正文后的重要声明部分
请务必阅读正文后的重要声明部分
燕麦食品龙头，全产业链布局
西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家以燕麦谷物健康食品的研发、生产、经营为主导产业的燕麦全产业链公司。2004年公司贺州/河北工厂建成投产，步入发展快车道，后续江苏工厂、张北工厂陆续开工，全国生产布局进一步完善。2019年公司在深交所成功上市，成为“中国燕麦第一股”。2024年3月，公司并购成都德赛康谷，切入乳品谷物配方赛道，发挥管理、供应链、品牌协同作用，实现燕麦谷物细分领域优势领先。目前公司产业链布局持续完善，产品结构不断丰富，夯实燕麦龙头企业位置。
图1：公司发展历程
数据来源：公司官网
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西麦食品2024年报及2025年一季报点评：健康食品持续扩容，燕麦龙头势能向上.docx
请务必阅读正文后的重要声明部分
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燕麦食品龙头，全产业链布局
西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家以燕麦谷物健康食品的研发、生产、经营为主导产业的燕麦全产业链公司。2004年公司贺州/河北工厂建成投产，步入发展快车道，后续江苏工厂、张北工厂陆续开工，全国生产布局进一步完善。2019年公司在深交所成功上市，成为“中国燕麦第一股”。2024年3月，公司并购成都德赛康谷，切入乳品谷物配方赛道，发挥管理、供应链、品牌协同作用，实现燕麦谷物细分领域优势领先。目前公司产业链布局持续完善，产品结构不断丰富，夯实燕麦龙头企业位置。
图1：公司发展历程
数据来源：公司官网
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西麦食品公司深度报告：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间.docx
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证券研究报告
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正文目录
1、国内“燕麦第一股”，主业稳健增长 6
、历史沿革：燕麦第一股，全产业链布局 6
、股权架构：典型家族企业，管理团队稳定 6
、主营业务：围绕燕麦业务，开拓多元化产品及渠道 8
、财务分析：营收稳步增长，利润边际改善 10
2、燕麦行业规模超百亿，品类渗透远未见顶 12
、燕麦行业规模超百亿，健康属性初具认知 12
、供给端：澳麦进口体量第一，西麦建立领先优势 13
、需求端：品类渗透率远未见顶，存在量价齐升空间 15
3、全产业链构建竞争壁
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公司：依托积木人品类红利崛起，本土角色类拼搭玩具龙头。2022
年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人热度持续提升，23年来
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调净利润5.85亿元、经调净利率26.1%。据沙利文，以23年GMV
港币(元)
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吸入制剂龙头，开启创新驱动新周期
2025年04月19日
一、具备安全边际创新药优选标的之一
二、短期催化：首款创新药获批上市
三、中期看点：享受呼吸赛道创新升级成长红利
目录
四、投资建议
五、风险提示
一、具备安全边际创新药优选标的之一
tVlWqWeYdYkWdVqRrQ6MaO9PtRmMoMmRkPmMmQiNtRpO8OnMvMwMmRpNxNrRtM
1.1善于捕捉产业升级周期发展机遇
稳健中捕捉产业升级机遇：保健品➔制药（仿制药➔剂型创新）➔创新药
前瞻性布局成功打造了健康元吸入制剂第二成长曲线
步入新一轮战略转型，聚焦创新
图1健康元发展历程
成功打造
登陆资本
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健康元吸入制剂龙头，开启创新驱动新周期.pdf
公司研究
正文目录
1稳中求变，聚焦创新3
1.1成功打造呼吸赛道第二成长曲线3
1.2拥有多元化产品矩阵，业绩韧性强劲4
2呼吸赛道迎创新疗法新机遇8
2.1呼吸疾病存较大未满足临床需求8
2.2新机制新靶点催生呼吸赛道创新新机遇14
3创新和高壁垒制剂双轮驱动17
3.1创新管线梯队布局，开启创新驱动17
3.2高壁垒复杂制剂成公司业绩重要驱动引擎19
3.3新获批产品组合和非处方药有望驱动新增长21
3.4丰富在研产品管线有望推动子公司产品结构持续优化23
4投资建议25
4.1盈利预测25
4.2投资建议26
5风险提示26
图表目录
图1健康元发展历程4
图2健康元股权结构及主要控股