固定收益点评报告：曲线开始走陡.pdf
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证券研究报告
固定收益|点评报告
曲线开始走陡
2025年03月16日
请务必阅读报告末页的重要声明glzqdatemark1
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固定收益点评报告：曲线开始走陡.pdf
固定收益|点评报告
2025年03月16日
glzqdatemark2
固定收益点评
曲线开始走陡
➢债市继续回调，中短端表现略好于长端及超长端
当周债市继续回调，后半周利率稍有回落。当周周五1Y国债收益率下行3.00bp，
1、《从国际经验看低利率下保险配置启示》
2025.03.11收于1.5550%，10Y国债收益率上行5.75bp收于1.8450%，10Y国开债收益率上行
2、《地市政府工作报告中有哪些化债看7.75bp收于1.8750%，30Y国债收益率上行0.95bp收于2.0700%。周一至周二，
点？》2025.03.11
卖盘抛压持续推动十债利率持续上行；周三至周四，十债利率
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固定收益点评报告：曲线开始走陡.docx
2025年03月16日
固定收益点评
曲线开始走陡
1、《从国际经验看低利率下保险配置启示》2025.03.11
1、《从国际经验看低利率下保险配置启示》
2025.03.11
2、《地市政府工作报告中有哪些化债看点？》2025.03.11
当周债市继续回调，后半周利率稍有回落。当周周五1Y国债收益率下行3.00bp，收于1.5550，10Y国债收益率上行5.75bp收于1.8450，10Y国开债收益率上行7.75bp收于1.8750，30Y国债收益率上行0.95bp收于2.0700。周一至周二，卖盘抛压持续推动十债利率持续上行；周三至周四，十债利率由震荡转为下行，消息面利多带动市场多头情绪回
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固定收益点评报告：做陡曲线正当时.docx
正文目录
TOC\o1-2\h\z\u每周一谈：后续收益率曲线走势怎么看 5
周复盘 5
央行对外部环境担忧加剧 5
央行稳汇率优先，近期资金面维持紧平衡 7
1月社融总量虽超预期但结构有待改善 8
货币政策适度宽松定调延续，一季度降准概率仍存 9
债市展望：可考虑做陡曲线，长端静待回调后 9
周度利率债数据跟踪 10
流动性周度跟踪 10
债券估值周度跟踪 13
基金银行投资债券税后收益率图谱 18
机构行为周度跟踪 19
风险提示 19
图表目录
图表1：关税政策推动美元指数走强 6
图表2：受强美元影响，全球重要货币汇率承压 6
图表3：新一轮贸易摩擦或将加剧 6
图表4：特朗普仍有可实
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固定收益点评：曲线锁长降短，利率向下突破.docx
在无创新出更强力的政策下，市场很可能走出一波单边利率下行。具体期限选择上，一方面，短期降息一定程度上打开短端约束，杠杆策略可抬头；另一方面，5年、7年在长债担忧下走出了一波较好行情，但目前利差已经压缩较为充分，10-7Y利差目前接近2019年以来历史高位，目前10年期的性价比凸显。
或有的风险在哪？可能在于三点超预期：外部压力的超预期、央行手段的超预期以及降息预期交易程度的超预期。
风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。
内容目录
为何降低OMO利率？ 4
为何又重申对长债利率的关注？ 6
对债市有何影响？ 7
风险提示 10
信息披露 11
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固定收益点评报告：优选“快修复”票息城投.pdf
固定收益|点评报告
2025年03月25日
glzqdatemark2
固定收益点评
优选“快修复”票息城投
税期结束后，资金压力有所缓解，叠加央行近期通过大额净投放流露出的维稳意
相关报告图，或都给债市阶段性企稳提供有利条件。但同时“股债跷跷板”效应与货币宽松
1、《从央行货币政策态度看债市企稳条件》
节奏的不确定性依然会对债市形成扰动，预计未来利率仍以震荡为主，在此背景
2025.03.23
2、《优选抗跌的票息资产》2025.03.18下建议关注高流动性城投短债。
中短端城投债修复较快，曲线整体走陡
上周（3月17日-3月21日）债市在波动中迎来修复，周初经济复苏预期升温，
利率进一步
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固定收益点评报告：2月资金面怎么看？.docx
正文目录
每周一谈：2月资金面怎么看？ 4
税期叠加春节取现压力，1月资金面趋紧 4
哪些因素可能影响2月资金面？ 5
资金面展望——2月关注宽松预期 7
周度利率债数据跟踪 9
流动性周度跟踪 9
债券估值周度跟踪 11
基金银行投资债券税后收益率图谱 16
机构行为周度跟踪 17
风险提示 17
图表目录
图表1：1月DR007走势上行，资金面趋紧（） 4
图表2：近月DR007盘中波动幅度（） 4
图表3：节前大行资金融出意愿弱于季节性（亿元） 4
图表4：1月中旬，资金分层压力显现（，BP） 5
图表5：年初至今，国债收益率曲线显著走平（） 5
图表6：已披露的2月国债发行额有限，但测
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固定收益点评：从各地预算报告看化债.docx
内容目录
2024年各地化债成果 3
2024年地方化债“工具箱” 5
2025年地方化债怎么看？ 8
财政收支紧平衡的压力 9
风险难示 11
表目录
表1：2024年各地压降平 数量和债务的进展 3
表2：2024年各地降低债务成本的成果 4
表3：2024年各地难及隐债化解进展的情况 4
表4：2024年各地预 执行报告中关于加强债务监测的表述 5
表5：2023和2024年发行化债地方债的区域分布（亿元） 6
表6：2024年化债重点地区的化债额度占比明显下降 6
表7：2024年预 执行报告中难及的盘活资产表述 7
表8：2022年和2024年非 收入大增（%） 7
表9：2024年
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固定收益点评报告：短二永或已跌出性价比.docx
2025年03月03日
固定收益点评
短二永或已跌出性价比
1、《两会前后，债市规律是否重演？》2025.03.02
1、《两会前后，债市规律是否重演？》
2025.03.02
2、《债市持续波动，赎回压力如何？》
2025.02.25
上周资金面与基本面转好预期主导债市表现，多重因素影响下利率宽幅震荡，走出“M”型格局。反复波动下，1Y、2Y国债周内小幅下行1.5-2BP，3Y和5Y上行幅度相对较大，分别上行5.8BP和4.3BP。与利率相比，信用债尤其是普信债周内跌幅更大。5Y及以内城投债较多上行超过10BP，1YAA(2)回调接近15BP。中短端二永债周内相对抗跌，大部分上行4-7BP，
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固定收益点评报告：2月资金面怎么看？.pdf
固定收益|点评报告
正文目录
1.每周一谈：2月资金面怎么看？4
1.1税期叠加春节取现压力，1月资金面趋紧4
1.2哪些因素可能影响2月资金面？5
1.3资金面展望——2月关注宽松预期7
2.周度利率债数据跟踪9
2.1流动性周度跟踪9
2.2债券估值周度跟踪11
2.3基金银行投资债券税后收益率图谱16
2.4机构行为周度跟踪17
3.风险提示17
图表目录
图表1：1月DR007走势上行，资金面趋紧（%）4
图表2：近月DR007盘中波动幅度（%）4
图表3：节前大行资金融出意愿弱于季节性（亿元）4
图表4：1月中旬，资金分层压力显现（%，BP）5
图表5：年初至今，国债收益率曲线显著走
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固定收益点评报告：短二永或已跌出性价比.pdf
固定收益|点评报告
2025年03月03日
glzqdatemark2
固定收益点评
短二永或已跌出性价比
一周复盘：利率宽幅震荡，信用调整更大
上周资金面与基本面转好预期主导债市表现，多重因素影响下利率宽幅震荡，走
1、《两会前后，债市规律是否重演？》
出“M”型格局。反复波动下，1Y、2Y国债周内小幅下行1.5-2BP，3Y和5Y上行
2025.03.02
2、《债市持续波动，赎回压力如何？》幅度相对较大，分别上行5.8BP和4.3BP。与利率相比，信用债尤其是普信债周内
2025.02.25跌幅更大。5Y及以内城投债较多上行超过10BP，1YAA(2)回调接近15BP。中短端
二永债周
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固定收益点评报告：优选“快修复”票息城投.docx
请务必阅读报告末页的重要声明2025年03月25日
请务必阅读报告末页的重要声明
固定收益点评
优选“快修复”票息城投
相关报告1、《从央行货币政策态度看债市企稳条件》2025.03.232、《优选抗跌的票息资产》2025.03.18税期结束后，资金压力有所缓解，叠加央行近期通过大额净投放流露出的维稳意图，或都给债市阶段性企稳提供有利条件。但同时“股债跷跷板”效应与货币宽松
相关报告
1、《从央行货币政策态度看债市企稳条件》
2025.03.23
2、《优选抗跌的票息资产》2025.03.18
中短端城投债修复较快，曲线整体走陡
上周（3月17日-3月21日）债市在波动中迎来修复，
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固定收益点评：利率还能上探吗？.docx
近期债市持续出现调整，截至2月28日，10年期国债利率上行至1.72%，相比2月6日上行11.9BP。市场担忧后续债市进一步调整，突破本轮利率高点，
我们复盘了2021年以来债市调整行情，对此进行分析。
1、债市调整行情复盘
图1：2021年以来债市调整行情
、
2021年1-3月：以资金面收紧开始，1月MLF减量续作、央行公开市场净回笼资金，资金面持续紧张。同时股市行情较为火热，白酒等板块大涨，也压制债市表现。另外，2月进出口数据、通胀、社融数据表现强劲，两会上公布的财政赤字率仍维持在3%以上，债市持续调整。
2021年9-10月：9月开始资金面持续收敛，资金利率不断上行，引起债市调整。
1
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固定收益点评：利率还能上探吗？.pdf
近期债市持续出现调整，截至2月28日，10年期国债利率上行至1.72%，相
比2月6日上行11.9BP。市场担忧后续债市进一步调整，突破本轮利率高点，
我们复盘了2021年以来债市调整行情，对此进行分析。
1、债市调整行情复盘
图1：2021年以来债市调整行情
Wind、国海证券研究所
2021年1-3月：以资金面收紧开始，1月MLF减量续作、央行公开市场净回笼
资金，资金面持续紧张。同时股市行情较为火热，白酒等板块大涨，也压制债市
表现。另外，2月进出口数据、通胀、社融数据表现强劲，两会上公布的财政赤
字率仍维持在3%以上，债市持续调整。
2021年9-10月：9月开始资金面持续收敛，资金利
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固定收益点评：利率还能上探吗？.pdf
2025年03月03日固定收益点评
研究所：[Table_Title]
证券分析师：靳毅S0350517100001利率还能上探吗？
jiny01@
联系人：马闻倬S0350124070011固定收益点评
mawz@
最近一年走势
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固定收益点评：化债供给风险可控，曲线牛平-241124-德邦证券-11页.pdf
[Table_Main]
证券研究报告|固定收益点评
2024年11月24日
固定收益点评固定收益点评
化债供给风险可控，曲线牛平
证券分析师
吕品[Table_Summary]
投资要点：
资格编号：S0120524050005
邮箱：lvpin＠
严伶怡目前化债进度如何？从目前已发行的地方置换债来看，发行情况整体相对可控。截
资格编号：S0120524110003至2024/11/22，共有11只置换债实际发行落地，合计规模2240亿元。具体来看，
邮箱：yanly＠除首发的河南债和贵州债发行利率与国债利差表现较高，其余表现相对可控，并未
明显“发飞”，周五发行的三只江苏债均在投标下限，