固定收益点评：曲线锁长降短，利率向下突破.docx
在无创新出更强力的政策下，市场很可能走出一波单边利率下行。具体期限选择上，一方面，短期降息一定程度上打开短端约束，杠杆策略可抬头；另一方面，5年、7年在长债担忧下走出了一波较好行情，但目前利差已经压缩较为充分，10-7Y利差目前接近2019年以来历史高位，目前10年期的性价比凸显。
或有的风险在哪？可能在于三点超预期：外部压力的超预期、央行手段的超预期以及降息预期交易程度的超预期。
风险提示：央行超预期收紧货币政策、理财大规模回表引发市场波动、机构行为大幅趋同形成正反馈。
内容目录
为何降低OMO利率？ 4
为何又重申对长债利率的关注？ 6
对债市有何影响？ 7
风险提示 10
信息披露 11
图表目录
图1：美国CPI、核心CPI当月同比（%） 4
图2：市场预期美联储降息概率（BPs，%） 4
图3：美国2Y、10Y国债收益率及利差走势（%） 4
图4：美元指数走势 4
图5：GDP当季同比增速（%） 5
图6：GDP当季同比两年复合增速（%） 5
图7：社融、人民币贷款余额增速（%） 5
图8：居民中长期贷款-当月新增（亿元） 5
图9：货币政策传导机制 6
图10：大行加权净买入久期（年） 6
图11：2016年央行锁短放长后，长短端走势基本一致（%，BP） 7
图12：2017年降准+加息后，长短端走势也未见分化（%，BP） 7
图13：期限利差与分位数 8
图14：国债收益率曲线（%） 8
图15：2023年8-10月汇率与债市同跌（%） 9
图16：降息后利率走势 9
2024年7月22日，央行分别下调7天逆回购利率和LPR10BP，同时公告有卖中长债需求的机构可适当减免MLF质押债券，这延续了央行降实体融资成本和提示长债风险的态度，如何理解央行“锁长降短”的操作？我们认为央行对斜向上的曲线以及过低的长端利率仍有较强控制意愿，但市场似乎对其手段仍然保持观望，考虑到债券市场本身深度不足，利率走势可能还是会走向单边下行。
为何降低OMO利率？
从央行降息的几个传统因子与内外部均衡角度来看，目前确实已经到了合适降息的节点：
美国降息预期进一步强化：近期2年期和10年期美债大幅下行，截至
2024/7/19，2Y美债和10年美债分别较7月初下行28BP和23BP至4.49%和
%点位水平，通胀数据公布后更是进一步催生下行预期，美国6月CPI和核心CPI降温，同比分别为3.0%和3.3%，较前值表现下行，美元指数从7月初的106左右下至104点位，市场预期美联储9月采取降息概率上至91.7%，相较一个月前的预期明显提升。
市场预期美联储降息概率（%）日期 425-450450-475475-500500-525525-5507月31日 0.0%0.0%0.0%4.7% 95.3%9月18日 0.0%0.0%4.5% 91.7% 3.8%11月7
市场预期美联储降息概率（%）
日期 425-450450-475475-500500-525525-550
7月31日 0.0%
0.0%
0.0%
4.7% 95.3%
9月18日 0.0%
0.0%
4.5% 91.7% 3.8%
11月7日 0.0%
2.5% 52.8% 43.1% 1.7%
12月18日 2.2% 47.7% 44.0% 5.8%
0.2%
美国:CPI:当月同比
美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比
10
8
6
4
2
2018-012018-05
2018-01
2018-05
2018-09
2019-01
2019-05
2019-09
2020-01
2020-05
2020-09
2021-01
2021-05
2021-09
2022-01
2022-05
2022-09
2023-01
2023-05
2023-09
2024-01
2024-05
资料来源：iFinD，所 资料来源：CME，所，数据截至2024/7/21
图3：美国2Y、10Y国债收益率及利差走势（%） 图4：美元指数走势
美国:美元指数美债10年-2年(右) 美国:国债收益率:10年
美国:美元指数
5.0美国
5.0
美国:国债收益率:2年
4.5
4.0
3.5
-0.2
-0.4
-0.6
-0.8
-1.0
107
106
105
104
103
102
101
100
资料来源：iFinD，所 资料来源：iFinD，所
二季度经济增速小幅低于预期：从公布的经济数据来看，今年二季度GDP不变价增速当季同比4.70%