—裘皮行业龙头,尽显区域优势.PDF

2010 年新股定价报告 华斯股份（002494 ） 裘皮制品 2010 年 10 月 14 日 —裘皮行业龙头，尽显区域优势 主要数据 发行量(万股) 2850 发行后总股本（万股） 11350 建议询价区间 15.5-17.5 元 投资要点： 区域优势。公司所处的河北省肃宁县及周边地区自古以来一直是我国 裘皮贸易集散地，是全国最大的原皮交易市场，年交易额近百亿元， 有“中国裘皮之都”的美誉。目前，肃宁地区是裘皮行业原料价格和 成品价格形成中心。行业目前呈现稳定增长趋势。 独特的原皮生产地采购模式。针对生产地点收购，公司采取以基地带 动农户的“公司—基地—农户”采购模式，在国内领先建立了区域毛 皮采购系统。在河北、山东、东北等养殖重点地区，公司与重点养殖 基地签署獭兔、水貂的长期供货协议，通过村委会或养殖联合会为单 位组织农户进行收购。有利于降低发行人的原皮采购价格。 技术研发优势。公司的裘皮研发中心，是国内唯一省级裘皮技术研究 中心，在裘皮研发设计方面居行业领先水平，下设专业研发部、设计 部、工艺部和纸样部，共有专业的设计师、打版师和工艺师 95 人。 近年来公司累计开发研制 15 项新工艺技术并进行成果转化。 OBM 模式成长优势。OBM 模式下，公司拥有完全的自主定价权。 2009 年以来，内销服装毛利率均超过 45% 。公司募投项目计划开设 5 家直营专卖店，在未来 3-5 年内自主品牌裘皮服装、服饰产品销售 份额从目前的 38.47%提高到 50% 以上。 盈利预测。预计公司 2010-2012 年 EPS 为 0.48、0.66、0.97 元， 参照目前 A 股可比公司 PE，我们给予公司 2010 年 38 倍-43 倍 PE， 联系方式 研究员： 李茂娟 邹翠利 对应估值区间 18.24-20.64 元。询价折扣 15-20%，建议询价区间为 执业证书编 S0020109061421 15.5-17.5 元，建议挂档 15.5 元 20%、16.5 元 30%、17.54 元 50%。 电 话： 0211852 电 邮： limaojuan@ 重要财务指标 单位：百万元 联系人： 赵喜娟 主要财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 电 话： 0211952 营业收入 355 419 495 594 电 邮： zhaoxijuan@ 收入同比(%) 21% 18% 18% 20% 归属母公司净利润 37 55