中烟香港公司深度报告：“内生”铸就业务基石，“外延”拓展成长空间.pdf

预测指标20242025E2026E2027E

营业收入（百万港元）13074143911552116638

增长率(%)101087

归母净利润（百万港元）85497810801164

增长率(%)4315108

摊薄每股收益（港元）1.231.411.561.68

ROE(%)28.429.128.527.3

P/E19.323.821.520.0

P/B5.56.96.15.5

P/S1.31.61.51.4

EV/EBITDA13.716.515.214.3

资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

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Ø公司简介：中烟体系内唯一烟草主业上市公司

•中烟香港（06055.HK）是中国烟草体系内唯一以烟草为主业的上市公司。公司成立于2004年，业务涵盖烟叶进出口、卷烟出口、新型烟草出

口及巴西经营业务五大板块，覆盖全球50余个国家和地区。依托中国烟草总公司的独家经营权，公司承担整合集团海外资产的重任，2024年营收

达130.7亿港元，同比+10.5%，归母净利润8.5亿港元，同比+42.6%，稀缺性与成长性显著。

Ø基于烟草的五大主要业务：

•烟叶进口业务：独家代理中国烟草体系烟叶进口，从巴西、美国、阿根廷等原产国采购后转售中烟国际，2024年收入82.5亿港元，占公司总收入

比重为63%，毛利率10.0%。全球烟叶贸易需求旺盛，2024年公司烟叶进口单价提升至7.4万港元/吨，2019-2024年CAGR+6.8%。

•烟叶出口业务：向东南亚、欧洲等地出口烟叶，2024年收入20.6亿港元，同比+24.8%，毛利率4.1%。东南亚烟叶进口需求强劲，越南、菲律

宾以及印度尼西亚2023年烟叶进口金额同比+23.8%；中国港澳台地区烟叶进口金额同比+31.4%。

•卷烟出口业务：主要依托免税渠道出口卷烟、雪茄等产品，有税渠道持续拓展中，2024年收入15.7亿港元，同比+30.2%，毛利率17.6%。

2024年中国卷烟出口量同比+36%，居民出境恢复带动免税消费复苏，