博雅生物公司深度报告：华润赋能，公司内生及外延并购有望加速发展.docx

目 录

1、博雅生物：迈入华润时代的血制品龙头公司 4

、管理层行业经验丰富，各板块业务协同发展 5

、业绩稳健增长，盈利能力维持较高水平 6

2、高纯度静丙有望申报上市，外延并购有望加速公司全国布局 9

、中国血制品行业监管趋严，市场规模持续增长 9

、公司静丙增长较快，纤维蛋白原市场份额较大 13

、公司采浆量稳健增长，外延并购有望加速公司全国布局 18

、持续加大研发投入，高纯度静丙有望申报上市 21

3、盈利预测与投资建议 22

、关键假设 22

、盈利预测与估值 23

4、风险提示 24

附：财务预测摘要 25

图表目录

图1：公司股权结构清晰，子公司业务明确、协同发展 5

图2：近些年公司营收稳定 7

图3：近些年盈利水平较好，2023年受资产减值影响 7

图4：血液制品业务营收占比持续提升 7

图5：血液制品业务毛利占比快速提升 7

图6：疫情后公司血制品净利润保持较好增长 8

图7：近些年华东和华南地区占总营收比重持续提升 8

图8：近年来公司整体毛利率与净利率保持稳定 9

图9：近些年公司血制品业务毛利率维持稳定 9

图10：销售费用率逐年下降，其他费用率维持相对稳定 9

图11：血液制品行业涵盖从采集到应用的复杂流程 10

图12：中国血制品市场持续保持良好增长势头 11

图13：全国人口老龄化趋势明显 11

图14：近年来中国血制品的批签发量逐年增长 12

图15：中国主要血制品企业营业收入整体呈增长趋势 12

图16：博雅生物血制品的毛利率保持行业较高水平 12

图17：公司血制品业务营收呈较快增长趋势 13

图18：公司血制品业务的主要收入来自静丙、人血白蛋白和纤原 14

图19：国内静丙市场量价齐升 14

图20：静丙市场竞争格局较分散 14

图21：公司静丙营业收入保持稳健增长趋势 15

图22：国内人血白蛋白市场规模保持较快增长趋势 16

图23：2023年人血白蛋白市场主要由海外血制品企业主导 16

图24：进口白蛋白占据主导地位 16

图25：公司人血白蛋白营业收入持续增长 17

图26：中国纤原市场规模呈增长趋势（单位：亿元） 17

图27：2023年纤原批签发市场中上海莱士、博雅生物份额较大 18

图28：2023年全国采浆量迅速增长（单位：吨） 18

图29：2023年我国在营浆站数量突破300个（单位：个） 18

图30：各企业采浆量逐年增长（单位：吨） 19

图31：天坛生物浆站数量最多且增速较快（单位：个） 19

图32：2023年血液制品行业采浆量份额较集中 19

图33：博雅生物的浆站数量总体呈现增长趋势（单位：个） 20

图34：博雅生物的采浆量稳定增长 20

图35：智能工厂投产后营收与净利润有望大幅增长 20

图36：博雅生物吨浆收入与吨浆利润均呈现上升趋势 21

图37：2023年上海莱士以及博雅生物的吨浆收入较高 21

图38：公司并购绿十字（中国），持续推进行业并购整合 21

图39：2019-2023年公司研发费用率呈稳定趋势 22

表1：历经31年发展，华润博雅生物已成为业内优秀的血液制品企业 4

表2：公司主营产品丰富，适应症广泛 4

表3：公司高管均具有丰富的行业经验 6

表4：中国血液制品行业监管政策严格 10

表5：我国的血液制品人均消耗量远低于欧美国家水平 11

表6：目前各企业获批产品较丰富 12

表7：美国FDA批准静丙的适应症较为广泛 14

表8：持续加大研发投入，丰富在研管线 22

表9：2024-2026年博雅生物血液制品业务板块营收预计稳健增长（单位：百万元） 23

表10：与可比公司平均估值相比，公司估值存在溢价，华润赋能有望加速公司浆站拓展及外延并购 24

1、博雅生物：迈入华润时代的血制品龙头公司

华润博雅生物制药集团股份有限公司是华润大健康板块的血液制品平台，以血液制品业务为主，集生化药、化学药、原料药等为一体的综合性医药产业集团，是全国少数人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子三大类产品齐全的企业之一。

自1993年创立以来，公司经历多次发展并更名，2022年正式更名为华润博雅生物制药集团股份有限公司。2024年公司进一步扩张，收购绿十字香港100%股权，巩固其在血液制品领域的领先地位，其中核心产品人纤维蛋白原产品收得率和市场份额在国内位于领先地位。

年份 发展历程表1：历经31年发展，华润博雅生物已成为业内优秀的血液制