策略深度报告：5月港股金股，关税阴霾渐退.docx
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TOC\o1-2\h\z\u本月十大金股推荐 4
传媒互联网：腾讯控股 4
传媒互联网：阿里巴巴-W 5
汽车：小鹏汽车-W 5
汽车：地平线机器人-W 7
纺服：安踏体育 8
商社：名创优品 8
商社：蜜雪集团 9
环保：粤海投资 10
环保：新奥能源 11
医药：信达生物 11
本月十大金股财务数据 13
风险提示 13
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图表目录
表1：十大金股财务信息 13
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传媒互联网：腾讯控股
投资建议：
腾讯控股在多业务领域优势突出，且依托强应用生态加速AI商业化进程，后发潜力显著。游戏层面，24年7月DNF手游稳坐全球手游排行榜榜首，王者荣耀、和平精英分列第二、第六，彰显头部产品竞争力；广告业务上，混元模型持续升级广告技术平台，强化推荐能力，同时AIGC应用“元宝”覆盖公众号等场景，注入新动能。企业服务收入将随企业微信与视频号商业化深入而增长，云业务聚焦利润优化，毛利改善可期。此外，25年公司加速AI整合，腾讯元宝、微信AI搜索、办公应用ima等接入DeepSeek模型，自研推理模型混元Thinker（T1）开启灰测。凭借微信、企业微信等超级入口，融合社交、游戏、办公等多元场景生态，实现AI应用价值快速验证与商业化闭环。游戏、广告等高毛利业务增长将驱动EPS提升，其“流量+场景”的生态壁垒构筑长期增长动能，具备重点推荐价值。
关键假设及驱动因素：
视频号流量持续上升，广告和直播业务商业化加速，贡献增量收入
DNF等新游拉动流水增长，游戏增速继续提升有别于大众的认识：
市场担心视频号受到抖音、快手等直播电商挤压,我们认为微信生态和AI赋能将
持续为视频号带来流量；
市场担心受其他新游发行影响,腾讯现有游戏用户流失,导致游戏业务增速下降我们认为腾讯游戏精细化运营水平较高，现有用户存量流失可能较低，同时DNF等新游将贡献大量收入。
股价催化剂：
1、游戏流水增长叠加会计确认的季度性调整影响，预计游戏业务数据与市场存在预期差；
2、美联储降息可能提升，海内外资金有望大幅回流港股市场
风险提示：游戏业务及金融科技企业服务仍受监管政策制约；美联储推迟降息提升流动性风险；视频号变现节奏低于预期；运营数据不达预期；与ios应用商店的合作存在风险
请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所传媒互联网：阿里巴巴-W
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投资建议：
大模型技术领先，云业务受益AI浪潮提速。阿里在AI大模型与云计算领域持续巩固龙头地位，4月29日，阿里云发布通义Qwen3系列大模型，其中旗舰模型Qwen3-235B在代码生成、数学推理及通用能力等多项基准测试中表现显著领先行业，进一步夯实其国内企业级AI开发核心基座的技术优势；云业务方面，阿里云凭借完善的AI基础设施，2020-2024年AI相关产品消费额激增超20倍，2024年增速进一步攀升。当前，AI驱动算力需求结构性转向GPU主导，叠加DeepSeek等开源生态降低应用开发门槛，阿里云作为国内最大公有云厂商，将持续受益于模型训练、推理及智能体部署的增量需求。此外，与苹果等头部企业的合作深化，有望进一步打开国际市场空间。预计2025年，伴随AI应用开发爆发与混合云战略推进，阿里云收入增速有望突破新高。
关键假设及驱动因素：
我们预计未来政策监管趋缓，将继续释放市场积极信号，互联网板块发展健康向好，市场信心增强，阿里有望从中受益。
阿里巴巴短期更加注重毛利和效率的提升，亏损业务收窄后将释放利润空间盈利能力增强。
有别于大众的认识：
阿里各业务板块毛利率，效率有所改善，云计算业务实现年度盈利，核心商业板块淘特，淘菜菜投入收缩，减少业务亏损，进一步释放盈利空间，我们预计下半年阿里巴巴有望业绩盈利上调。
股价催化剂：
各板块盈利质量上升;政策底部明确提振市场信心。风险提示：互联网政策风险，疫情加剧风险。
汽车：小鹏汽车-W
投资建议：
我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为990/1678/2493亿元，同比分别
+142%/+70%/+49%，预计2025/2026/2027年归母净利润为11/76/120亿元，2026/2