国信证券-策略深度-2024年报-2025一季报深度解析,磨底向上自此始.pdf
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证券研究报告|2025年5月3日
2024年报2025一季报深度解析
磨底向上自此始
策略研究·深度报告
证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开
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当关税冲突掩盖了弱复苏：2024年报2025年一季报业绩深度解读2025年05月04日
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➢需求逐渐企稳，2025年Q1利润增速实现由负转正。具体来看，需求视角，
自2024年9月底政策逐渐发力以来，宏观景气度底部回升，而微观上市公司层
面全部A股（非金融石油石化）2024年Q4与2025年Q1的累计营收增速分
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2024年报及2025一季报总结：2024，中信CS汽车实现营收37123亿元，同汽车
比+7%，归母净利润1363亿元，同比+9%。2024Q4
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20250501-东吴证券-中国船舶-600150.SH-2024年报_2025年一季报点评_业绩近预告中值符合市场预期_盈利已迎向上拐点_3页_469kb.docx
中国船舶（600150）
中国船舶（600150）
证券研究报告·公司点评报告·航海装备Ⅱ
2024年报2025年一季报点评：业绩近预告中值符合市场预期，盈利已迎向上拐点
买入（维持）
盈利预测与估值
2023A
2024A
2025E
2026E
2027E
营业总收入（亿元）
74,839
78,584
89,317
101,414
114,167
同比（%）
25.81
5.01
13.66
13.54
12.57
归母净利润（亿元）
2,957
3,614
7,417
9,918
12,414
同比（%）
1,614.73
22.21
105.23
33.72
25.16
EPS-
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西麦食品2024年报及2025年一季报点评：健康食品持续扩容，燕麦龙头势能向上.pdf
西麦食品（002956）2024年报及2025年一季报点评
1燕麦食品龙头，全产业链布局
西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家以燕麦谷物健康食品的研发、生产、
经营为主导产业的燕麦全产业链公司。2004年公司贺州/河北工厂建成投产，步入发展快车
道，后续江苏工厂、张北工厂陆续开工，全国生产布局进一步完善。2019年公司在深交所
成功上市，成为“中国燕麦第一股”。2024年3月，公司并购成都德赛康谷，切入乳品谷
物配方赛道，发挥管理、供应链、品牌协同作用，实现燕麦谷物细分领域优势领先。目前公
司产业链布局持续完善，产品结构不断丰富，夯实燕麦龙头企业位置。
图1：公司发展历程
数据来源：
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西麦食品2024年报及2025年一季报点评：健康食品持续扩容，燕麦龙头势能向上.docx
请务必阅读正文后的重要声明部分
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燕麦食品龙头，全产业链布局
西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家以燕麦谷物健康食品的研发、生产、经营为主导产业的燕麦全产业链公司。2004年公司贺州/河北工厂建成投产，步入发展快车道，后续江苏工厂、张北工厂陆续开工，全国生产布局进一步完善。2019年公司在深交所成功上市，成为“中国燕麦第一股”。2024年3月，公司并购成都德赛康谷，切入乳品谷物配方赛道，发挥管理、供应链、品牌协同作用，实现燕麦谷物细分领域优势领先。目前公司产业链布局持续完善，产品结构不断丰富，夯实燕麦龙头企业位置。
图1：公司发展历程
数据来源：公司官网
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燕麦食品龙头，全产业链布局
西麦食品成立于1994年，位于广西桂林，是一家以燕麦谷物健康食品的研发、生产、经营为主导产业的燕麦全产业链公司。2004年公司贺州/河北工厂建成投产，步入发展快车道，后续江苏工厂、张北工厂陆续开工，全国生产布局进一步完善。2019年公司在深交所成功上市，成为“中国燕麦第一股”。2024年3月，公司并购成都德赛康谷，切入乳品谷物配方赛道，发挥管理、供应链、品牌协同作用，实现燕麦谷物细分领域优势领先。目前公司产业链布局持续完善，产品结构不断丰富，夯实燕麦龙头企业位置。
图1：公司发展历程
数据来源：公司官网
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通信行业2024年报及2025年一季报综述：业绩稳步向上，聚焦细分领域的α机会.docx
目 录
TOC\o1-2\h\z\u一、行业景气度持续向上，短期有所承压 6
二、2024年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 9
（一）行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 9
（二）盈利能力较2023年有所回暖 10
（三）经营类费用占比小幅下滑，研发费率整体表现相对平稳 10
三、2025年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显 12
（一）一季度通信行业业绩环比改善显著 12
（二）算术平均值计算下季度毛利率/净利率环比显著回暖 13
（三）销售及管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率 13
四、把握主线，挖掘细分板块投资机会 15
（一）运营商：保持
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通信行业2024年报及2025年一季报综述：业绩稳步向上，聚焦细分领域的α机会.docx
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TOC\o1-2\h\z\u一、行业景气度持续向上，短期有所承压 6
二、2024年年报总结：行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 9
（一）行业收入及业绩持续稳步增长，基本面向好趋势显著 9
（二）盈利能力较2023年有所回暖 10
（三）经营类费用占比小幅下滑，研发费率整体表现相对平稳 10
三、2025年一季报总结：一季度业绩表现亮眼，提速明显 12
（一）一季度通信行业业绩环比改善显著 12
（二）算术平均值计算下季度毛利率/净利率环比显著回暖 13
（三）销售及管理费用率季度下行趋势明显，研发费用率 13
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（一）运营商：保持
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国防军工行业2024年报及2025年1季报总结：订单改善趋势渐显，看好军工内外需共振景气向上.docx
目录索引
一、2024年：增速阶段性放缓，龙头经营确定性较高 6
（一）成长性：24年经营阶段性下滑，装备投入稳增长，逐步修复可期 7
（二）盈利能力：利润率下降、费用率处于高位，板块提质增效有待加强 8
（三）营运能力：周转效率阶段性降低，能力建设持续，现金质量维稳 9
（四）权益回报能力：板块权益回报率与净利率阶段性下滑 10
二、分领域：航空/航天/陆装/电子等阶段性放缓，船舶业绩处于领先地位 11
（一）成长性：船舶板块收入及归母净利润同比增速表现突出 12
（二）盈利能力：各领域盈利能力保持稳定，航天毛利率创近五年新高 13
（三）营运能力：船舶板块存货周转维稳，各板块应收账款周转率
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电力行业2024年年报及2025年一季报业绩总结：水火业绩向上，绿电增利承压，核电短期波动.docx
证券研究报告
证券研究报告
目录
电力板块业绩总结 3
水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好 3
新场景带动电力消费新增量，电力需求韧性十足 5
火电：盈利改善明显，多维度增厚利润 8
水电：水电业绩稳中有升，新投产机组贡献新电量 11
核电：装机规模持续提升，电价短期有所扰动 14
绿电：增收不增利，行业困局待突破 17
投资建议 20
风险提示 21
插图目录 22
表格目录 23
资料来源：证券研究报告
资料来源：
证券研究报告
电力板块业绩总结
水火业绩稳定增长，绿核基本面长期向好
基本面与市场风格共振，业绩期电力指数走强。复盘近一年电力板块走势，
2024年上半年由于市场风格偏好高股
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国防军工行业2024年报及2025一季报总结：业绩短期承压，基本面逻辑确定推动行业趋势向上.docx
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
投资案件
结论和投资分析意见
我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业2024年度报告及
2025一季度报告进行了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。1）从业绩表现来看，行业整体业绩暂时承压，2024年及2025Q1归母净利润分别同比下降23.00%和2.94%；2）从盈利能力来看，装备板块整体盈利能力略有下降，军工电子板块表现最佳；3）从营运指标来看，营运指标整体保持稳定增长，行业景气度有保障。
高端战力需求稳定，业绩确定性高，新质战力为未来确定