互联网税务方兴未艾电子发票龙头起航.PDF

证 电子发票行业专题研究报告 券 研 “互联网+税务”方兴未艾,电子发票龙 究 报 头起航 告 / 行 2016 年4 月21 日 强于大市 （首次） 业 投资要点 研 究  政策护航微信助推，行业发展势不可挡。随着电商快速发展，电子发票应 中信证券研究部 / 运而生（纸发票综合成本0.5-1 元VS 无纸化后边际成本极低）。行业在“互 轻 联网+税务”政策春风下迎来黄金发展期，最新“十三五规划”更明确提 鄢鹏 工 出要推行电子发票。经2015 年电子发票可入账、可报销等政策突破后， 电话：021 制 造 在“税控盘+第三方服务平台”模式下，国家实现信息化控税，同时企业 邮件：yanpeng@ 行 级财务应用场景初步成形（出票/归档/报销）。3 月底拥有7 亿活跃用户的 执业证书编号：S1010514080001 业 微信推出电子发票解决方案打造 C 端生活应用场景，有望极大提升电子 鞠兴海 发票使用率和线下渗透率；5 月“营改增”全面推进，行业爆发在即。 电话：021  商业模式逐渐明朗，未来千亿市场空间可期。目前电子发票主要针对增值 邮件：juxh@ 税普通发票。在营改增全面落实后，中性情形下我们估算2017 年国内大 执业证书编号：S1010510120059 陆增值税电子普票开票量可达552 亿张，假设出票/归档/报销收费0.2 元/ 张，则基础服务行业价值超百亿元。除基础服务外，电子发票平台作为 联系人：张若海 SAAS 级平台，未来大量B/C 端对接平台将带来数据红利，精准营销、征 电话：021 信及消费信贷等衍生商业模式可期。参考中国台湾经验（附加价值为基础 邮件：zhangruohai@ 价值 6.7 倍），未来大陆电子发票衍生商业市场价值可能为千亿级别。此 外，中长期如果增值税专用票无纸化政策放开，则行业空间有望成倍增长。  行业格局：三杰引领行业发展，跑马圈地抢占市场。当前电子发票服务市 场（尤指增值税国税层面）三杰引领全国跑马圈地：1. 航信：“51 发票” 发展迅速，携手京东成立“大象慧云”；2. 百望：“E 发票”在金融/通信 行业优势显著；3. 东港：“瑞宏网”地推速度快，重点发力中小微企业市 场。国内电子发票由国税总局规管，自上而下统筹，自下而上落地。大基 调是严格监管下，相对灵活地引入市场机制，注入活力。我们判断未来行 业将保持较高集中度。在国税层面试点的先行者，有望快速抢占份额，享 受卡位优势；而处于地税层面、业务扩展能力较弱的平台将面临压力。  风险因素。电子发票线下推广使用及渗透率提升速度不及预期；商业模式 落地不及预期；互联网龙头因流量优势挤占第三方平台利润等。  行业评级及投资策略。电子发票在以流转税为主的我国战略意义重大。于 国家而言，通过信息化监管加强税控，保障税务安全；于企业而言，能节 省成本，提升供应链效率，享受衍生服务。考虑到行业符合“互联网+税 务”国家战略，空间大、发展快，5 月全面营改增带来催化，首次给予行 业 “强于大市”评级。我们判断未来行业格局相对趋于集中，龙头应具备 如下素质：1. 优秀的业务根基（信息技术、税务财务