资本预算与投资决策.pptx

g10byzw 主编 第5章　资本预算与投资决策 5.1　净现值及其他投资决策标准5.2　现金流量预测5.3　投资项目风险评价 5.1　净现值及其他投资决策标准 5.1.1　净现值5.1.2　回收期法5.1.3　内含收益率5.1.4　资本预算的实践 5.1.1　净现值 净现值法是资本预算中使用的一种现金流贴现方法，一个投资项目的净现值(NPV)是项目的净现金流的现值与初始现金流出量之差。我们知道，财务管理的目标是为股东创造价值。因此，财务主管需要根据投资对股价的影响来评价它是否合适。本章，我们用净现值这种常用的方法来估算投资的价值。 用数学公式表示的净现值为： 5.1.2　回收期法 图5-1　潜在投资项目预期的现金流量 投资项目的回收期从项目的预期现金流角度告诉我们收回投入的现金所需的年数。基于这一思想被广泛地理解和使用，我们将对其进行较为详细的介绍。 我们通过一个例子来帮助大家理解回收期。图5-1向我们展示了一个潜在的投资项目预期的现金流量。 5.1.2　回收期法 根据回收期法所做的以上决定正确吗？答案也许是否定的。假如两个项目的折现率均为15%，通过计算，我们可以分别得出两个项目的净现金流量： 5.1.2　回收期法 5.1.3　内含收益率 与净现值法相同,内含收益率法也是资本预算中使用的一种现金流贴现方法。我们现在开始探讨净现值法最重的替代方案——内含收益率法，也就是大家熟知的IRR。正如我们将会看到的，IRR与NPV很接近。我们试图利用IRR法找出一个单独的收益率来对项目的优劣进行评价。 内部收益率满足下面公式： 5.1.4　资本预算的实践 我们已经讨论了3种资本预算决策的方法,对于决策者来说,不同的指标提供了不同类型的信息。由于这些指标的计算都不困难,在决策过程中,都应该给予计算和考虑。对绝大多数决策来说,最先应该考虑的是NPV。但是,如果完全忽略其他方法所提供的信息也是不明智的。 5.2　现金流量预测 5.2.1　项目现金流量5.2.2　增量现金流量5.2.3　预估财务报表和项目现金流量表 5.2.1　项目现金流量 项目投资决策在任何一个企业的生存发展过程中都有着重要的地位。一个新项目的上马必然会对公司当前及未来数期的现金流量产生影响。为了评价一个投资项目，我们必须仔细考察其对公司整体现金流量的影响，并判断其能否能增加公司的价值。因此，进行投资评价的第一步，就是弄清楚哪些是项目相关现金流量，哪些不是。 5.2.2　增量现金流量 1.沉没成本2.机会成本3. 外部效应4.其他方面 1.沉没成本 沉没成本是一种已经发生的支出，因此不会受正在考虑的决策的影响。这种成本不随着对当前项目的接受与否而改变。换句话说，公司不管怎样都需要付出这些成本。 2.机会成本 机会成本是指公司已拥有的资产如果不用于相应的项目而可能产生的最大现金流量。提到成本，我们通常想到的是付现成本，即要求支付一定数量现金的成本。机会成本稍有不同，它反映的是使用某项资产而放弃的最大利益。 3. 外部效应 这个问题是指该项目对公司其他部分的影响。在项目决策中我们需要注意其可能产生的外部效应。需要记住，项目的增量现金流量包括项目所引起的公司未来现金流量的所有变化量。项目存在外部效应或者说溢出效应的情况并不少见，它可能是正面的，也可能是负面的 4.其他方面 最后我们还需要注意一些别的东西。首先，我们仅仅关注现金流量，而且我们只对实际发生的现金流量，而不是会计意义上的现金流量感兴趣。其次，我们总是对税后现金流量感兴趣，因为税收确实是一项现金流出。 5.2.3　预估财务报表和项目现金流量表 前面我们指出了预测现金流量时需要注意的一些问题，那么具体应如何对现金流量进行估计呢？我们首先需要一套预估的(计划的)财务报表。在这些资料的基础上，我们就能估计项目的现金流量。一旦有了项目的现金流量，我们就可以用前面学过的方法来对项目的价值进行评估。 5.3　投资项目风险评价 5.3.1　对NPV准确估值5.3.2　情景分析与其他假设分析 5.3.1　对NPV准确估值 预测风险 正如前面所述，我们对项目投资的决策是建立在大量预测变量的基础之上的，其中折现现金流的关键输入变量是项目预期的现金流，假如这些估计值严重失真，那么我们会得到一个垃圾进、垃圾出的系统。在本例中，无论我们如何仔细地组织数据并对之进行操作，其结果仍然可能存在很大的错差。这就是采用相对高级的诸如折现金流量方法的危险所在。我们有时候很容易陷入数字处理而忘记其背后所隐藏的具体的经济现实。 5.3.2　情景分析与其他假设分析 情景分析敏感性分析 情景分析 “如果……那么……”分析的基本形式被称为情景分析。我们所要做的是对NPV的可能变化进行研究，我们需要询问类似的问题：假如未来实际的销售量是5 5