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饮料制造业/软饮料制造业 公司深度研究报告 2009年 11月 08日 承德露露(000848.sz) 公司评级 当前价格(元) 21.00 目标价格(元) 22.00 三季度止跌回升、四季度销售是关键 前次评级 持有 熊峰 研究员 汤玮亮 研究助理 电话：0755816 电话：020634 eMail：xf@ eMail：twl@ 市场空间仍然很大 股价走势 杏仁露不到 20 亿的总销售规模很难吸引到大量的竞争者进入，露露 的垄断地位是在缺乏有力竞争者的环境下形成的。因此，垄断并不 代表市场已经饱和，杏仁露的市场空间仍然很大。 大股东缺乏运作饮料类企业的经验 万向缺乏成功运作饮料类企业的经验，因此必须依靠管理层的原班 人马。股权激励若能顺利实施，将有利进一步释放管理层的积极性， 市场表现 1 个月 3 个月 12个月 规范关联交易的价格。 股价涨幅 27.43% 23.02% 86.91% 上证综指 18.39% 3.37% 140.47% 上半年销售收入下滑、三季度止跌回升 三季度销售收入开始止跌回升，同比增长 16.1%。由于新品推出， 核桃露的广告投入较大，因此三季度净利润同比增幅较小。 盈利预测与估值分析 股票数据 我们预计 09-11 年，公司实现每股收益 0.60、0.74、0.84 元，对应 总股本(万股) 19,008.60 于 34.7、28.4、24.9 倍的 PE。相对于食品饮料的其他上市公司，当 流通 A 股(万股) 18,998.24 主要股东: 前估值水平偏高。考虑到公司股权激励方案尚未有定论，管理层的 万向三农有限公司 积极性未得到充分释放，我们给予“持有”的投资评级。我们将密 主要股东持股比例 42.55% 切关注公司四季度的销售情况。 流通 A 股比例 99.95% 预测及评估 财务比率 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 主营收入 (百万元) 1,394.12 1,516.79 1365.9 1662.0 1901.3 ROE