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家族企业代际传承中财务行为及企业绩效 　　摘 要：近年来，随着创一代年龄的增长，家族企业的传承问题逐渐提上议事日程，其重要性不言而喻。以往代际传承相关研究多是从不同角度展开理论和实证分析，较少对单个具体案例进行深入剖析。采用案例分析的方法，以卧龙地产集团为研究对象，探究家族企业在代际传承前后发生的财务行为与企业绩效之间的联系。通过分析比较二代上任前后公司所采取的投资、融资以及分配三方面的具体行为，以及其改变造成的企业财务和市场绩效之间的差异，得出二者之间存在的关系，希望最终结论能够为相关企业实施代际传承提供借鉴意义 关键词：家族企业；代际传承；财务行为；企业绩效 中图分类号：F23 文献标识码：A doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2016.32.057 1 引言 近年来，A股上市公司的交接班日趋高潮。据福布斯发布的《2015年中国家族企业调查报告》显示，2012-2014年度完成二代接班的A股上市企业达到111家，相较去年同比增长2.7%，可见一二代交接班的步伐已经明显加快。这些被外界戏称为“富二代”的接班人大多有海外留学经历，无论在视野、知识体系和价值观上，都比父辈更平衡全面，一二代之间由于教育背景、生活经验的不同导致的经营理念和管理风格上的差异，使得企业在代际传承前后采取的行为有所不同，进而影响由此产生的企业绩效。家族的代际传承究竟能否带来更好的企业绩效，还是经营业绩的下滑，这是一个值得研究的问题 本文以卧龙地产（600173）为例，进行深入剖析，通过对其代际传承发生前后投资、筹资、分配行为的改变进行分析，同时比较这些不同的行为最终导致的企业各方面绩效之间的差异，力求探究卧龙地产在二代接替一代后采取的财务行为对企业绩效所造成的影响，希望最终得出的结论能够为相关企业实施代际传承提供借鉴意义 2 公司概况及传承进程 卧龙地产是卧龙控股集团有限公司旗下的上市公司，于2007年8月成功在上海证券交易所A股上市。2008年1月，公司更名为卧龙地产集团股份有限公司，注册资本为72514.75亿元。卧龙地产目前具有国家一级房地产开发资质，是一家集房地产开发、投资经营、建筑工程、装饰工程、商业经营及物业管理等为一体的集团型企业。陈建成陈嫣妮父女及其一致行动人通过各种方式合计持有卧龙地产44.491%的股份，公司无其他持股在百分之十以上的法人股东。由此分析可以得出卧龙地产是由陈氏家族实际控制的，家族成为公司治理系统中的主要影响力量 卧龙控股集团现任董事长、原卧龙地产董事长陈建成的独女陈嫣妮女士，于2007年正式进入卧龙集团，开始实施传承计划。2007年至2009年期间，陈嫣妮在上海卧龙国际商务股份有限公司担任财务总监；2011年9月至2014年9月，在卧龙电气集团股份有限公司担任董事；2009年至2015年1月担任上海卧龙国际商务股份有限公司副总经理、卧龙控股集团有限公司董事长助理；现任卧龙控股集团有限公司副董事长、卧龙地产集团股份有限公司董事长。陈嫣妮用短短几年的时间完成了代际传承的接班过程。本文采用汪祥耀，金一禾（2015）提出的代际传承三阶段模型，对卧龙地产的代际传承及进程状况进行分析。该模型以二代参与高层管理为起点，二代接任董事长为终点，将家族企业代际传承划分为“参与管理”，“共同管理”和“接收管理”三??阶段 2009年之前，陈嫣妮虽进入卧龙集团，但并未占据重要管理职位，代际传承的进程事实上还未开始。2009年之后，陈嫣妮先后开始担任控股集团子公司的副总经理、控股集团的董事长助理以及集团旗下重要上市公司卧龙电气的董事，这些职位对经营管理权的涉入程度的需求比之前有所增加，这意味着卧龙集团的代际传承进入参与管理阶段。2015年之后，陈嫣妮在控股公司担任副董事长，与父亲一起掌管整个控股集团，标志着卧龙集团的代际传承过渡到共同管理阶段 2015年1月7日，卧龙地产发布公告称陈建成以年龄为由辞去公司董事长、战略决策委员会主任、董事等职务。同月29日，卧龙地产发布公告宣布陈嫣妮为公司新任董事长。至此，陈嫣妮正式从父亲手中接管卧龙地产，卧龙地产完成了代际传承 就整个代际传承的过程来看，卧龙集团有其特殊性：控股集团未实现接收管理，一代陈建成仍然担任董事长，但是旗下子公司卧龙地产却完完全全地交给了女儿陈嫣妮打理，完成了两代间的交接。为了研究的需要，同时也是为了获得数据资料的便利，下文均以卧龙地产为研究对象，以陈嫣妮接任公司董事长为传承的发生时点，通过比较企业传承前后公司投融资、分配行为以及由此带来的企业绩效之间的差异，分析评价卧龙地产两代间的传承对企业绩效所造成的影响 3 传承前后投融资及分配行为对比 3.1 对外投资 在陈嫣妮还未接收管理卧