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第7章 企业股利分配政策分析.pdf

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第7章 企业股利分配政策分析 股利分配理论 股利分配程序 影响股利分配的因素 股利分配政策 股票分割与股票回购 第一节 股利分配理论 一、股利分配理论 关于股利分配是否影响公司价值或股 票价格的理论。 两种观点: (一)股利无关论 (二)股利相关论 (一)股利无关论 是由米勒(Miller )和莫迪格莱尼 (Modigliani) (1961年)在其著名论文 《股 利政策、增长和股票价格》中首次提出的, 简称为MM理论。 1.基本观点 其认为在完善的资本市场条件下,股利政策 不会影响公司价值或股票价格。公司的股票 价格完全是由公司的投资方案和获利能力所 决定的。 股利无关论认为股利分配不会对公司的市场价值或 股票价格产生影响。 这一理论是米勒(Merton Miller)与莫迪格里安尼 (Franco Modigliani )于1961年在下面列举的一些 假设之上提出的: 公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解; 不存在股票的发行和交易费用; 不存在个人或公司所得税; 不存在信息不对称; 经理与外部投资者之间不存在代理成本。 观点解释: 当公司有较好的投资机会时, 股利分配少,留利多,股票价格 也会上升,投资者可以通过出售 股票获得现金; 如果股利分配得较多,留 利少,投资者获得现金后可以寻 求新的投资机会,公司仍然可以 筹集到资金。 (二)股利相关论 观点: 1、股利分配会对公 司的市场价值或股票价格 产生影响。 2、影响股利分配的 因素是多方面的。 股利相关论的基本理论:  “一鸟在手”理论 税差理论 客户效应理论 信号传递理论 代理成本 行为理论 “一鸟在手”理论 是流行最广泛和最持久的股利理论。 代表人物:威廉姆斯(Williams,1938 )、林特纳 (Lintner,1956 )、华特(Walter,1956 )和高登(Gordon, 1959 )。 股票投资收益= 股利 + 资本利得 (风险小) (风险大) 由于现金股利确定性较高,所以投资者偏好现金股利。 即: “双鸟在林,不如一鸟在手”。 2.税差理论 代表人物: 法勒和塞尔文(Farrar and Selwyn, 1967)、布伦南(Brennan,1970)、布 莱克和斯科尔斯(Black and Scholes, 1974)、利真伯格和拉马斯瓦米 (Litzenberger and Ramaswamy, 1979 )等。 2.税差理论 基本观点: 根据税制,资本利得税税率一般低于 股利所得税率,并且资本利得税要递 延到股票真正出售时才发生。因此, 股东偏好资本利得而不是现金股利。 美国60-90年代股利和资本利得所得税比较 年 份 60-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-87 88 89-90 91-93 94-95 现金股利 90% 80% 70% 70% 70% 70% 70% 50% 40% 33% 33% 39.6% 资本利得 25% 25% 25% 29.5% 32.5% 35% 28% 20% 28% 33% 28% 28% 3.客户效应理论 在讨论税收对股利政策的影响过程中,一些 学者提出了 “客户效应”,即将股东作为企业的 一种特殊 “客户”进行讨论,以解释某群体为何
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