第7章 企业股利分配政策分析.pdf
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第7章 企业股利分配政策分析
股利分配理论
股利分配程序
影响股利分配的因素
股利分配政策
股票分割与股票回购
第一节 股利分配理论
一、股利分配理论
关于股利分配是否影响公司价值或股
票价格的理论。
两种观点:
(一)股利无关论
(二)股利相关论
(一)股利无关论
是由米勒(Miller )和莫迪格莱尼
(Modigliani) (1961年)在其著名论文 《股
利政策、增长和股票价格》中首次提出的,
简称为MM理论。
1.基本观点
其认为在完善的资本市场条件下,股利政策
不会影响公司价值或股票价格。公司的股票
价格完全是由公司的投资方案和获利能力所
决定的。
股利无关论认为股利分配不会对公司的市场价值或
股票价格产生影响。
这一理论是米勒(Merton Miller)与莫迪格里安尼
(Franco Modigliani )于1961年在下面列举的一些
假设之上提出的:
公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解;
不存在股票的发行和交易费用;
不存在个人或公司所得税;
不存在信息不对称;
经理与外部投资者之间不存在代理成本。
观点解释:
当公司有较好的投资机会时,
股利分配少,留利多,股票价格
也会上升,投资者可以通过出售
股票获得现金;
如果股利分配得较多,留
利少,投资者获得现金后可以寻
求新的投资机会,公司仍然可以
筹集到资金。
(二)股利相关论
观点:
1、股利分配会对公
司的市场价值或股票价格
产生影响。
2、影响股利分配的
因素是多方面的。
股利相关论的基本理论:
“一鸟在手”理论
税差理论
客户效应理论
信号传递理论
代理成本
行为理论
“一鸟在手”理论
是流行最广泛和最持久的股利理论。
代表人物:威廉姆斯(Williams,1938 )、林特纳
(Lintner,1956 )、华特(Walter,1956 )和高登(Gordon,
1959 )。
股票投资收益= 股利 + 资本利得
(风险小) (风险大)
由于现金股利确定性较高,所以投资者偏好现金股利。
即: “双鸟在林,不如一鸟在手”。
2.税差理论
代表人物:
法勒和塞尔文(Farrar and Selwyn,
1967)、布伦南(Brennan,1970)、布
莱克和斯科尔斯(Black and Scholes,
1974)、利真伯格和拉马斯瓦米
(Litzenberger and Ramaswamy,
1979 )等。
2.税差理论
基本观点:
根据税制,资本利得税税率一般低于
股利所得税率,并且资本利得税要递
延到股票真正出售时才发生。因此,
股东偏好资本利得而不是现金股利。
美国60-90年代股利和资本利得所得税比较
年 份
60-64 65 66-70 71 72 73-78 79-81 82-87 88 89-90 91-93 94-95
现金股利
90% 80% 70% 70% 70% 70% 70% 50% 40% 33% 33% 39.6%
资本利得
25% 25% 25% 29.5% 32.5% 35% 28% 20% 28% 33% 28% 28%
3.客户效应理论
在讨论税收对股利政策的影响过程中,一些
学者提出了 “客户效应”,即将股东作为企业的
一种特殊 “客户”进行讨论,以解释某群体为何
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