中金公司-20100111-宏观经济周报：天气推高.pdf

宏观经济周报 2010 年1 月11 日 第94 期 研究部 哈继铭 天气推高通胀，出口强劲复苏 联系人 hajiming@ 刘奥琳 联系人 liuolin@ 邢自强 联系人 xingzq@ 要点： 一周政策回顾：央行提高三个月央票利率，资金回笼力度加大。观察过去历年公开市场操作特征，我们认为其目的 为春节期间大规模放出流动性作准备，同时也与年底财政大量放款，需要配合央票发行来中和市场流动性有关。此 外，历史上看，中国央票利率明显高于美元Libor 利率，可能会吸引外部资金大量流入，08 年上半年就是一个例子。 在美国短期利率持续下降局面下，中国目前却逆向提高央票利率造成利差扩大，很可能导致热钱流入增加，近两个 月的外汇占款大幅回升已反映出这一趋势。 房地产政策明朗化：国务院办公厅于周末发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》，对二套房并未出台更严 格的措施，强调的重点是增加供给。这标志政府对房地产政策做了清晰明了的阐述，新政策、传言频出的情况可能 会告一段落。此外，上周一些政策表明中央经济工作会议“调结构，促消费”的宗旨将得到充分贯彻，包括领导人 在政治局会议上表示要落实结构性减税政策，加大国民收入分配调整力度。而在海南发展规划出台之后，政治局提 出跨越式发展西藏，显示对区域协调发展的重视，西藏、新疆等民族、边疆地区可能受益。 数据解读：严寒天气推高通胀：供给易受天气影响的蔬菜和猪肉价格近几周大幅上涨，我们预计 12 月份CPI 达到 2% ，高于市场此前预期的 1.4%。应对通胀上升政府将首先采用行政措施应对，包括加大补贴、物价管制。一些公 用事业、资源品的价格调整可能会暂停。 出口强劲复苏：12 月份出口增长如期转正跃升至17.7%。季调后月环比增长5% ，机电、高新技术产品出口率先复苏。 我们预计1 季度出口在低基数效应下增长有望逾20% 。此外，进口价格上涨推动12 月进口增长55.9% （当月原油价 格和大宗商品价格同比上涨80%和50%）; 季调后环比增长8.7% ，我们认为进口增幅远高于出口只是短期现象，是 对此前进口下跌过猛的纠正。预计2 季度开始进出口增速开始趋同，净出口对GDP 的贡献将由负转正。然而美国12 月份就业数据低于预期，显示其经济不如市场想象的强劲，美联储仍将在相当长的时间内保持极低利率。中国的政 策制定者在决策时也要警惕外部环境的脆弱性。 美欧失业率双双达到10%。美国12 月非农就业人数下降8.5 万人，显著高于市场增加1 万人的预期，失业率持平于 10％。8.5 万人就业人数下降主要来自于建筑业, 而制造业就业人数降幅有所放缓，临时用工连续第5 个月上升，是 就业市场企稳的积极讯号。然而，目前长期失业人数已上升至总失业人口的40% ；边际劳动人口达250 万人，但由 于这些人最近放弃求职，在失业率数据中得不到体现；劳动人口于12 月再下降66 万人, 如将这些人计算在内，失业 率便可能上升至 10.4％。尽管恶化趋势停止，然而招聘意愿并未恢复，自9 月以来申领失业救济金总人数始终处于 1000 万人的纪录高位。在这一数字下降之前，预计失业率在今年上半年可能继续徘徊于10%左右。欧元区就业市场 恶化速度亦有所放缓，但欧元区成员国间分化严重，欧盟预计失业率仍可能在2010 年继续上升，并在相当长时间内 处于高位。 12 月FOMC 会议纪要亦显示, 美联储官员认为尽管经济复苏态势持续，但就业市场依然令人担忧。美联储正讨论是 否延长和扩大MBS 购买方案。与会官员在资产购买计划上存在分歧, 一些委员认为房市虽有所改善，但只是暂时性 的，在3 月底结束MBS 购买存在令房市复苏可能减缓的风险。然而，一位联储的决策者认为目前金融市场和经济状 况改善的前景暗示需要开始缩减资产购买的规模。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版