《二零一六-05-06_中金公司_经济转型的消费轨道（下篇）：宏观和行业影响》.pdf

宏观经济报告 宏观经济研究报告 2012 年 5 月 6 日 宏观经济 研究部 彭文生 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511010001 经济转型的消费轨道（下篇） pengws@ 林暾 宏观和行业影响 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111040011 lintun@ 边泉水 分析员，SAC 执业证书编号：S0080511070001 bianqs@ 要点： 赵扬 就像过去十年，“ 中国制造”改变了世界一样，在未来十年，“ 中国消费”将深刻地影响 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111080022 世界与中国的经济格局。 zhaoy@ 朱维佳 中国消费市场会有多大？根据我们的估算，至 2020 年，居民消费率将上升 6 个百分点， 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111120042 政府消费率上升 3 个百分点。2011-2020 年消费平均增长 13%，比2000-2010 年上升 1 zhuwj@ 个百分点。在总体经济增速显著下降的背景下，消费增长提速将使中国拥有世界第二 杜彬 的消费市场，世界第一的社会零售总额。 联系人，SAC 执业证书编号：S0080111070003 dubin@ “ 中国消费”时代对宏观经济有何意义？消费率上升，意味着总需求结构改善，增长将 更多依靠内需驱动。促进消费上升的涉及金融体系、企业治理、税收体制、政府职能、 社会保障等方面的改革，将有利于改善总供给，防止潜在增长率大幅滑落。 ► 随着消费率上升，储蓄率下降，未来十年社会总体融资条件将没有过去十年宽松， 中国进入货币长周期的下半场，货币增长放缓。消费品对投资品、不可贸易品对可 贸易品的相对价格上升，预计实际有效汇率的均衡水平温和增长。 ► 政府可支配收入占 GDP 比重与储蓄率将下降，政府在配置资源中的作用降低。财 政政策在宏观调控中将越来越多依靠税收、转移支付和公共服务开支的手段，而不 是投资，自动稳定器的作用加大。 ► 从对世界经济的影响看，中国的消费将构成世界总需求的重要部分，对消费品进口 需求增加，但和投资相关的进口需求（如大宗商品）的增长将放缓。作为过去 10 年全球最大的净资本输出国，未来中国对外资本净输出将大幅减少，政府部门的债 券类对外投资放缓，非政府部门的权益类对外投资将增加。 “ 中国消费”时代对行业增长有何意义? 居民收入水平上升、人口结构变化、地区差异 是推动我国消费结构变化的三大力量。未来十年服务类消费占比将上升，商品类消费 占比将下降。根据我们从上往下的测算，各个行业的居民消费需求增速差别大，其中 文教娱乐和金融保险增长较快，而且比过去五年明显提速；医疗保健和居住行业，虽 然增长较快，但速度比过去有所降低；食品、衣着与家庭设备不仅增长比其他行业慢， 而且相比过去明显减速。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明