中金公司宏观经济周报人民币升值对行业的影响.pdf

宏观经济周报 研究报告 2010 年 3 月 22 日 第 103 期 研究部 哈继铭 刘奥琳 联系人 联系人 人民币升值对行业的影响 hajiming@ liuolin@ 张智威 邢自强 联系人 分析员，SAC 执业证书编号：S0080100010829 zhangzw@ xingzq@ 要点： 中国经济： 新公布的 2010 年政府财政预算细节显示，预算具有很高的灵活性，中国政府 2010 年可使用的资金更加充裕，经济 二次探底的可能性进一步降低。2010 年财政预算减少基建投资，增加居民消费，住房，保障类支出。预算支出的结 构性调整有助于减少中国经济中的投资比例，促进内需。 广东提高最低工资标准。我们认为在短期内最低工资标准上调还只限于出口行业集中的区域，对于中国总体的 CPI 推动效果较小，而长期来看随着民工平均年龄升高和增量的下降，民工工资会对中国的物价上升起到推动作用。 我们保持人民币 4 月份开始对美元升值的预测，并利用中国最新出版的涵盖中国全部 42 行业的投入产出表计算人民 币升值对行业的影响，结果显示大多数行业（特别是对进口大宗商品依赖度高的行业）会从人民币升值中受益，而 受损行业（纺织服装，仪器仪表及办公室设备）所受损失较小。 海外经济： 全球经济基本面显示进一步分化，政策的不确定性导致市场波动加剧，发达国家和新兴经济体的政策走势可能分道 扬镳。上周美联储宣布基准利率将在较长时间内维持在异常低的水平，日本央行进一步扩大量化宽松政策以支持金 融体系，而新兴市场的加息继续拉开序幕。 其次，希腊主权债危机再次受到市场关注，主要围绕欧盟能否达成协助成员国的机制，而希腊可能寻求 IMF 的财政 援助。 美元兑欧元升值见顶最近已更为明确，而美元相对新兴市场汇率继续其贬值态势。下周欧盟会议将可能对希 腊的拯救方案有进一步阐述，但在此之前，希腊能否获得财政援助的不确定性可能令欧元受压；而美元兑日元和英 镑可能保持相对强势。 由于继续盯住美元，人民币兑大宗商品国家和新兴市场汇率近月以来持续贬值态势，因而人 民币的升值压力亦可来自于新兴市场。 新兴市场和大宗商品市场中透露出通涨风险，货币紧缩势成必然。上周，印度央行上调了回购和逆回购利率 25 个基 点（分别至 5 ％和 3.5 ％，并于即日实行）。预计新兴市场的升息趋势还将继续，并可包括印度，巴西，土耳其，墨西 哥，南非，印度尼西亚和越南。这可能使新兴市场汇率走强，对人民币升值亦可形成压力。 2010 年初以来，全球货币市场基金持续出现大规模净流出，3 月下旬以来净流出量有增无减。流入发达国家股市的 资金上周有大规模增长(特别是流入美国股市) ，而发达欧洲股市则出现较大的净流出增长，反映投资者对欧洲债务危 机将影响经济的担忧仍未消除。流入发达国家债市的向上趋势仍然保持强劲，相对而言美国债市更具吸引力，而流 入新兴市场债股市的资金保持稳定态势. 长期基金在新兴市场股市的权重在今年 1 月增长后，自2 月有所降低并持平。 然而，近期债券投资可能会面临更多的风险：多数主要新兴经济体的通货膨胀率已经上升，加息的可能性增加了； 债券投资回报的下行风险增长（新兴市场债券在过去 12 个月已回报 30 ％，而同期美国和欧洲的高收益债券回报分别 超过 60 ％和 80 ％），继续增加债券投资的策略可能不可取。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulat