企业股利政策制定及其的影响因素分析.doc

企业股利政策制定及其的影响因素分析 　　股利政策是公司财务的一个重要领域，一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。合理的股利政策不仅有助于实现企业价值的最大化，同时也有助于推广科学的证券投资理念，有助于中国资本市场的长远发展，因为股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展。 　　 　　▲▲ 一、股利政策基本理论 　　 　　股利政策是指公司税后利润在向股东支付股利与企业内部留存收益之间的分配选择,是公司期末在平衡内外部相关利益的基础上，对提取了各种公积金后的净利润如何进行分配的决策。 　　1. 股利理论的演变 　　传统的股利理论包括“一鸟在手”理论、MM 股利无关论、税差理论等。 　　“一鸟在手”理论认为当公司提高其股利支付率时，就会降低投资者的风险，公司股票价格会上升；反之，若公司降低其股利支付率或者延付股利，则会增加投资者的风险，从而导致公司股票价格下降。股利支付率与股票价格成正比，股利支付率越高，股票价格则越高，企业价值也就越大。但它实际上混淆了投资决策和股利决策对股票价格的影响[3]。 　　MM 股利无关论理论认为在在严格的假设条件下，股利政策无所谓最佳，也无所谓最次，它不会对股票价格产生任何影响，与企业价值不相关，其只不过是公司的一种融资策略。因此公司无需花费大量的时间和精力去制定股利政策[4]。 　　税差理论认为投资者进行投资的目标是在特定风险下使税后收益最大化，由于在许多国家，股利收入与资本利得的税率不同，这使得投资者可以通过股利政策的选择来实现其税后收益最大化。在其它条件相同的情况下，投资者更偏好资本利得而反对派发现金股利。因此，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能提高企业价值。 　　2.常见的股利政策 　　在进行股利分配的实务中，公司经常采用的股利政策有剩余股利政策、股利支付率固定的股利政策、稳定增长的股利政策、低正常股利加额外分红政策四种[7]。股利的支付方式主要有现金股利、股票股利、债券股利和期票股利，但最常用的应该是现金股利和股票股利。 　　剩余股利政策，就是在企业确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足投资的需求，然后若有剩余，才用于分配股利。 　　固定股利支付率股利政策是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按照此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了，它与剩余股利政策的顺序相反。 　　稳定的股利政策(是指在一段时间内公司保证每股股利金额的相对稳定。为了避免股利的波动,公司在支付某一规定金额股利的基础上，制定一个目标股利成长率，依据公司的盈利水平，按目标的股利成长率逐步提高企业的股利支付水平。 　　低正常股利加额外分红政策是指在一般情况下，公司每年只支付固定的、数额较低的股利，只有在公司盈利非常高的年度，除正常股利外，才加付额外(通常较大金额)的股利给股东。这种股利政策的优点是企业有较大的灵活性。 　　 　　▲▲ 二、股利政策影响因素分析 　　 　　1.法律因素 　　为了保护债权人和股东的利益，国家有关法规如《公司法》对企业收益分配予以一定的硬性规定体现为：(1)资本保全约束(2)资本积累约束(3)偿债能力约束(4)超额积累利润约束，公司的股利政策必须符合这此法律规范。 　　2.盈利和现金流量 　　上市公司业绩下滑是造成分红政策不稳定的重要原因，利润的大幅度下滑是造成分红政策不稳定的重要原因，利润的大幅度下滑自然制约了分红的实施，在业绩滑坡造成可分配利润减少而难以实施分红的同时，现金不足也成为不分红的一个关键因素，再者，由于支付现金股利，上市公司会有一笔支出发生，因此公司只有在现金充裕、短期偿债能力不成问题的情况下，才会发放现金股利虽然一些公司每股盈利尚可，但若仔细分析其财务数据，就会发现应收款占资产的一人部分，每股现金流量为负数，公司想派发红利也是有心无力[10]。 　　3.企业规模与股权结构 　　一般来说公司股本规模越人，股本扩张的空间就越小，这时，公司倾向于以现金股利的形式支付股利，从而使派现的比例大、送股的比例小，相反，由于小盘股股本扩张能力强，因此这样的公司主要以送股的形式发放股利，股利的支付率就低，股权结构集中的公司倾向于低股利支付，股权结构分散的公司倾向于高股利支付，此外，不同股权结构的公司的股利分配也有一定差异，国有股、法人股控股比例较人的上市公司的股利支付率较低，“内部人”控制效应较强，并且国有股权比例人的上市公司相对于非国有上市公司放弃股利分配的可能性更大。 　　4.公