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上海复星实业股份有限公司可转换公司债券投资价值分析报告
投资要点
●中国医药行业成长空间广阔。1978年-2002年,我国
医药工业快速发展,整个制药行业生产年均增长17.7%,是我国
国民经济中发展最快的行业之一。医药零售行业发展较快,优势企业
将主导行业整合。
●公司业务涵盖了医药优势领域,其主导产品具有较高的市场占
有率。公司较强的研发能力、不断拓展的营销网络、强大的扩张能力
和良好的风险控制能力为公司带来持久的竞争优势。
●公司具有良好的成长性。公司同时具有较强的盈利能力和潜在
的送转能力。
●从市盈率、市净率与同行业对比看,公司处于价值投资区域。
投资的风险性因素在于医药行业盈利能力受政策影响大。
●公司此次募集资金项目是对“大医药”战略的进一步补充和完
善,公司在收购兼并的项目筛选上不仅考虑了发展战略的需要,同时
也充分重视了直接投资收益的获得,从而在公司战略顺利实施的基础
上保证了转债资金的使用效率,确保了公司拥有到期偿债的能力。
●复星转债是医药类上市公司中的第一只可转债,再加上转债对
投资者优惠的条款设计,对投资者具有很强的吸引力。
●按照期权定价模型,复星转债的理论价值为106.12左右,
期权价值为11.01元,是稳健投资者的最佳选择。
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一、中国医药行业成长空间广阔
(一)医药制造业快速发展
1978年-2002年,我国医药工业快速发展,整个制药行
业生产年均增长17.7%,高于同期全国工业年均增长速度4.4
个百分点,是我国国民经济中发展最快的行业之一。我们认为,在今
后相当长的一段时间内,这种增长速度将一直保持下去。据国家医药
行业“十五”发展规划预测,中国医药行业未来仍将保持年均12%
以上的增长速度。
1、经济发展带来医疗服务消费模式的变化。生活水平的提高使
得人们愈来愈关注生活的质量。人们开始重视身体的健康,医疗模式
也正在由单纯的疾病治疗发展到预防与保健相结合的模式。这种变化
将为医药产业带来巨大的机遇。
2、人口老龄化导致药品需求增长。目前中国65岁以上人口占
总人口的7%,消费的药品占社会消费总量的35%,也即老年人口
的药品消费约为平均水平的5倍。目前我国老年人口以年均3.2%
的速度增长,约为全国人口增长速度的3倍,预计到2010年,我
国老年人口将达到全国人口的9%左右,他们消费的药品将占全部药
品消费的45%。人口的老龄化将成为未来医药市场需求增长的一个
重要因素。
3、世界制造业的转移将给中国医药企业带来极大的机会。“世
界制造中心”正在转移到中国,不光是类似于家电制造,还有医药制
药,特别是具有我国传统文化的中药行业,随着国家产业政策支持,
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将迎来
一个更快的发展机遇。
4、医药体制改革为医药产业带来新发展机遇。我国陆续推出的
医药分家、医药流通体制改革、医疗保险制度改革等将为医药产业带
来新的发展机遇,拉动医药经济的增长。
图 1:中国药品市场与GDP增长比较
(二)医药流通行业整合将由优势公司主导
1、药品零售业高速发展,前景看好。90年代末以来,为了推
动国家医疗卫生体制改革,促进药品市场合理竞争,国家放宽了零售
药店的准入政策,药品连锁等新兴的药品流通方式受到政府鼓励。从
99年起,药品零售市场快速增长,销售总额由当年的160亿元迅
速增长到2002年的400亿元左右,年均增长率达到29%。
2、优势公司主导行业整合。我国医药流通业企业数量多、规模
小、竞争力弱,全国有15个省的医药商业连续3年出现亏损,因此
进行行业整合,提高产业整体生存和发展能力在所难免。在这一过程
中,具有规模、资金和管理优势的企业将面临发展壮大的良好机遇,
目前进行的购并基本上都是围绕着区域或全国性的优势企业所展开
的。培育优势企业同时也是产业政策的重点, 医药“十五规划”明
确提出:“批发领域重点扶植5-10家销售额超过50亿的特大型
商业企业,以及扶植40家销售额超过20亿的大商业企业;零售领
域重点扶植10个规模超过1000家的全国性连锁药店,
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