2015年轻工制造行业投资策略.pptx

大浪淘沙 ——2015年轻工中期投资策略何奇 投资部2015年6月投资要点投资要点一、造纸行业：改善乏力造纸行业依然面临着产能过剩和需求低迷的严重困境，基本面短期看不到大幅改善的迹象。考虑到行业估值整体依然较高，只能关注特种纸细分领域龙头齐峰新材和国企改革龙头晨鸣纸业。二、包装印刷：预期透支在纸包装外延并购和电子发票、彩票的推动下，今年上半年包装印刷行业延续了气势如虹的行情。但是在本次股灾之后，行业分化将不断显现。下半年建议关注劲嘉股份和奥瑞金。三、家具行业：估值重塑在房地产行业复苏和消费升级的双重影响下，家具龙头的市占率提升及业绩高速增长有望延续。上半年家具行业整体估值已经严重泡沫化，下半年估值可能成为行业选股关键。建议关注诉求较强的喜临门和宜华木业。四、投资建议：结构性机会今年下半年给予轻工行业低配评级，建议关注“低估值+强诉求”组合。前言投资要点自2007 年以来，轻工行业每年主题风格差异均不同，其中2009 年、2012 年和2014 年行业中股价上涨与基本面有一定程度的脱钩，但可以看到，2010 年和2013 年市场风格又开始转向为与业绩挂钩的投资风格。因此，随着注册制和市场风格向蓝筹转向，预计业绩及其带来的估值优势将成为投资主线。一、造纸行业：改善乏力投资要点1、基本面改善乏力。造纸行业依然面临着产能过剩和需求低迷的严重困境，基本面短期看不到大幅改善的迹象。我们判断，下半年经济企稳后，造纸行业的需求端可能会得到一定的改善。一、造纸行业：改善乏力投资要点2、估值依然偏高。从PE来看，国内造纸企业仅四家尚且可以看估值，并且均大幅高于港股的造纸龙头。从PB来看，即使经历了股灾，除了晨鸣纸业以外，也很难找到便宜标的。因此，我们建议重点关注晨鸣纸业和恒丰纸业。一、造纸行业：改善乏力投资要点3、重点推荐：晨鸣纸业1、国企改革预期。公司直接控制人为寿光晨鸣控股有限公司（晨鸣控股持有上市公司近15%股权），晨鸣控股目前59.8%股权由实际控制人寿光国资委控制，剩余40.2%股权由锐丰投资（持股26.6%，晨鸣职工2008设立）与恒联投资（持股13.7%，实际控制人为晨鸣董事长陈洪国夫妇）持有。?2、业绩拐点。公司独家发行优先股（45亿）偿还债务释放主业利润；租赁业务2015年业绩有望实现跨越式增长，山东晨鸣租赁母公司为晨鸣（香港），依托外资背景融资成本较低，12%-15%内含报酬率贷给客户，利差在8%上下；租赁公司注册资本从2014年1月份的3个亿增资至2014年底27个亿，并将在2015年逐步增资至90个亿，按照租赁公司融资租赁资产：注册资本最大1：10计算，最大租赁资产规模可达900亿元；3、股权投资尚属试水阶段：公司股权布局规模较小，2亿元设立投资公司，3600万参股利得财富3%开展互联网金融业务，3亿元注资上海中能投资资本市场，0.5亿元成立合资公司投资新三板股权，综合规模仅接近6亿元；4、预计2015-2017年EPS分别为0.4、0.5和0.6元/股，给予买入评级，目标价8元。一、造纸行业：改善乏力投资要点3、重点推荐：齐峰新材1、国企改革预期。公司直接控制人为寿光晨鸣控股有限公司（晨鸣控股持有上市公司近15%股权），晨鸣控股目前59.8%股权由实际控制人寿光国资委控制，剩余40.2%股权由锐丰投资（持股26.6%，晨鸣职工2008设立）与恒联投资（持股13.7%，实际控制人为晨鸣董事长陈洪国夫妇）持有。?2、业绩拐点。公司独家发行优先股（45亿）偿还债务释放主业利润；租赁业务2015年业绩有望实现跨越式增长，山东晨鸣租赁母公司为晨鸣（香港），依托外资背景融资成本较低，12%-15%内含报酬率贷给客户，利差在8%上下；租赁公司注册资本从2014年1月份的3个亿增资至2014年底27个亿，并将在2015年逐步增资至90个亿，按照租赁公司融资租赁资产：注册资本最大1：10计算，最大租赁资产规模可达900亿元；3、股权投资尚属试水阶段：公司股权布局规模较小，2亿元设立投资公司，3600万参股利得财富3%开展互联网金融业务，3亿元注资上海中能投资资本市场，0.5亿元成立合资公司投资新三板股权，综合规模仅接近6亿元；4、预计2015-2017年EPS分别为0.4、0.5和0.6元/股，给予买入评级，目标价8元。二、包装印刷：预期透支投资要点1、行业估值整体较高。在纸包装外延并购和电子发票、彩票的推动下，今年上半年包装印刷行业延续了气势如虹的行情。即使经历了6月底的股灾，市盈率在30倍以下的股票也屈指可数。二、包装印刷：预期透支投资要点2、行业基本面不支持高估值。在估值不断创新高的背景下，包装印刷行业的基本面并无爆发式增长。过去十年间，行业的收入增速在10%左右，而利润增速也波动较大。无论是从ROE还是毛利率来看，均属于一个稳健