公司金融第七章 股利政策.ppt

股利政策的概念 股利政策是股份公司关于是否发放股利、发放多少以及何时发放的方针和政策。 狭义的股利政策是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。 广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 股利政策的概念 股利政策事实上是一种分配选择。即公司的税后利润如何再股利支付和留存收益之间进行选择。 它包括股利支付比率和支付方式选择，前者是指留存收益和先进支付之间的选择，后者是指股利支付和股票回扣之间的选择。 完善市场中的股利政策 在完善的资本市场中，假设公司的资本预算和资本结构政策保持不变，只要这种财富转移是在晚上资本市场环境中进行公平市场交易完成的，股利政策不会影响公司的价值或者股东财富。 完善市场中的股利政策的三种情况 1、在公司有足够的现金来支付股利的情况下，股利支付可以理解为仅仅通过减少公司现金帐户的金额来实现。 2、在公司有足够的现金来支付股利的情况下，公司需要通过发放新股来增加资金，然后据此来支付股利。 3、公司现有股东将其拥有的部分股份出售给新的股东来换取现金，现有股东让渡的是其一部分的权益，包括已经宣布发放的股利。 不完善市场中的股利政策 资本市场是存在缺陷的，需要考虑不对称赋税、不对称信息，交易成本等。因此，鬼厉政策受到诸多因素的影响。但是，其最终是否可行取决于能否使股东财富最大化。 影响股利政策的主要因素 1、税差效应 税负不对称使得投资者产生了对某种特定股利政策的偏好。 如果对股利征收的个人所得税高于资本利得所得税，则股东会倾向于获得资本利得而非股利，因此股东偏好的是低股利政策。 反之亦然。 影响股利政策的主要因素 2、委托人效应 不同的投资者根据自身的纳税条件来选择高股利政策还是第股利政策，某一公司的股利政策只能吸引特定的纳税委托人。 因此，委托人效应使得股利政策的税差效应部分甚至全部失效。 影响股利政策的主要因素 3、交易成本效应 若公司通过发行股票支付现金股利，股东可以创造资质股利或将其所得股利进行再投资，则发行成本、交易中的经纪人佣金都是交易成本。 从交易成本的角度中看，股东持有股票比获得股利更加有利。 影响股利政策的主要因素 4、股利政策的追随者效应 投资者根据其纳税条件来选择股利政策，偏好高股利政策的投资者比偏好低股利的投资者多，而高股利公司供应不足，则高股利公司股价上扬，低股利公司股价下跌。 当高股利政策公司和高股利偏好的投资者数量一致，则无法通过改变股利政策影响市场价值。 影响股利政策的主要因素 5、股利政策的信号传递效应 股利水平提高表明管理者对公司未来的收入有良好的预期，而股利水平降低则表明管理者对公司收入前景有不好的预期。 现行股利政策的特征 1、在国家之间各不相同 2、有明显的行业特点 3、有相对持续稳定的特征 4、变化会反映再股票市场上 5、受税收影响明显 6、对公司普通股收益率影响复杂难懂 7、受交易成本或资本市场效率变化的影响不明显 8、深受股权结构影响 主要内容 股利政策的概念及影响因素，现行股利政策的特征 传统股利政策理论包括在手之鸟理论、MM股利无关理论、税差理论 现代股利政策理论包括追随者效应理论、代理成本理论、信号传递模型，其中代理成本和信号传递模型是两种主要的现代股利政策模型 1、 “完善的资本市场” 2、 “理性行为” 3、 “充分确定性” 每股价格与每股报酬率（股利加资本利得）总是一致的”。因而，股票的必要投资报酬率ρ(t)可表示成如下形式： 当公司在t时期的总收益为X(t)时，就有I(t)＝m(t+1)P(t+1)＋X(t)－D(t)， 根据MM的假设条件，四个变量X(t)、I(t)、V(t+1)和ρ(t)皆与D(t)无关，即公司的总价值与公司的股利政策无关。 2．所得税差异理论 如果在MM中仅考虑所得税对股利的影响，那么，公司将留存所有收益不发放股利，投资者将仅以股票增值的方式获得投资回报。由于股利支付受到所得税制约，因此，当所得税仅对股利收入有影响时，所有需纳税的投资者更偏好资本利得而不是股利收入。资本利得税只有当资本利得实现时（股票出售）才交纳。 第三节 现代股利政策理论 一、追随者效应 处于高税收等级的个人投资者更偏爱低股利或无股利。我们将低税收等级的投资者分为三类：一是低税收等级的个人投资者。如果喜爱当前收入或规避不确定性，他们很可能希望发放一定