巨化股份制冷剂长协及出口价格提升，公司四季度业绩大幅增长.pdf

证券研究报告

空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5%。

2025年1月家用空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排

产1108万台，同比+10.0%。

图1：我国空调排产数据及预测（内销）图2：我国空调排产数据及预测（出口）

资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理

2024年12月16日，生态环境部发布《关于2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配

额核发情况的公示》，其中R22生产配额14.91万吨，履约削减3.14万吨，减幅18%；东岳集团生产配额

达4.39万吨，占总量29.46%；巨化股份内用配额达2.53万吨，占总量31.28%。R32生产配额28.03万吨，

增加4.08万吨；巨化股份（含飞源）生产配额达12.85万吨，占总量45.82%；巨化股份（含飞源）内用

配额达8.45万吨，占总量45.82%。R125生产配额16.73万吨，增加1614吨；R134a生产配额20.83万吨，

减少7401吨；R143a生产配额4.73万吨，增加1781吨。我们认为，制冷剂配额政策的严肃性将持续，在

供给端长期强约束的背景下，我们看好制冷剂产品长期景气度的延续，配额占比较高企业有望充分受益于

制冷剂景气度的提升。

图3：二代制冷剂R22生产配额图4：三代制冷剂R32生产配额

资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理

2

证券研究报告

图5：三代制冷剂R125生产配额图6：三代制冷剂R134a生产配额

资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理资料来源：生态环境部、国信证券经济研究所整理

在此背景下，公司2024年全年制冷剂销量达35.30万吨，同比提升22.61%；公司实现制冷剂销售均价逐

季提升，2024年全年均价为2.68万元，同比提升32.69%，其中2024年第四季度制冷剂均价为2.94万元。

随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，由2023年的

收入占比36.73%提升至2024年的46.23%，对公司盈利提升起到了正面影响。

图7：巨化股份制冷剂销量（万吨）及环比变化（右轴）图8：巨化股份制冷剂均价（元/吨）及环比变化（右轴）

资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理测算

2024年公司含氟聚合物等非制冷剂化工产品总体呈现“供强需弱”格局，竞争激烈使得价格下行，预

计2025年供需结构有望改善

含氟聚合物四大主要品种PTFE、PVDF、FEP、FKM，近两年供给端持续性增加，需求增速远不及供给增量，

而出现失衡状态。在此影响下，2024年公司含氟聚合物销量虽逐季递增，但售价逐季下行，对公司收入、

利润贡献有限。

行业方面，PTFE长期来看供给端政策加速行业转型，高端产品替代成果初现；然而短期内核心需求无增长，

以执行合约订单、刚需采购为主；截至2025年1月22日，悬浮中粒报盘价格在3.7万-4.0万元/吨。PVDF

方面，供给端表现充裕，国内产能利用效率低，新增产能仍在持续释放中，供过于求现状没有根源的变化，

但由于上游原料价格上涨，企业长期亏本生产，被迫转移成本压力至终端；截至2025年1月22日，涂料

用途PVDF价格5.5万-6.0万元/吨。FEP方面，总体供需格局变化不大，市场波动较小；截止至2025年1

月22日，FEP挤出料市场报盘为4.7-5.0万元/吨附近。长期来看，“东数西算”助推光纤升级换代，重要

场合网线的规格及要求有望提升，FEP成可作为电线电缆绝缘