家电行业2021年度投资策略：春色明年倍还人.pdf

行业研究丨深度报告 目录 全年走势先抑后扬，累计收益优于大盘 7 下半年开始反弹，累计收益优于大盘 7 基本面先抑后扬，估值仍有相对优势 9 白电：新一轮稳态格局起点，行业量价拐点清晰 15 内销：空调迎来新一轮成长及格局红利周期16 外销：短期延续高景气，长期看好海外赛道21 厨电：传统品类景气向上，关注集成灶赛道红利22 工程客户结构变化，零售端景气有望延续22 集成灶企业密集上市，行业有望加速渗透25 小家电：年内景气分化明显，新赛道蓄力正当时29 短期恢复常态增长，中长期成长属性不改29 龙头蓄力整合新赛道，强者恒强效应显现35 春色明年倍还人，维持行业“看好”评级37 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 38 qNmQmOvNxP6MdN8OtRoOmOmMkPmNtRlOsRnN8OpOrPwMpMzRNZqMmN 行业研究丨深度报告 图表目录 图1 ：年初至今家电板块累计收益位列所有长江一级行业第11 位7 图2 ：家电板块月度绝对收益和相对收益表现7 图3 ：2020 年初以来家电板块走势回顾8 图4 ：分子行业来看，全年小家电收益最好，四季度白电强势反弹9 图5 ：2020 年家电行业营收增速呈现“V”形反转走势 10 图6 ：疫情缓和后大家电内销量增速持续修复 10 图7 ：1-10 月空调行业内销量下滑较为明显 10 图8 ：三季度开始白电外销端开始迎来爆发 11 图9 ：受疫情拉动，1-10 月冰箱行业出口表现最为抢眼 11 图10 ：年初以来空调线上、线下零售均价下滑相对明显 11 图11 ：空调行业价格竞争已经结束 11 图12 ：各小家电品类分季度淘系平台零售额增速 12 图13 ：各小家电品牌分季度淘系平台零售额增速 12 图14 ：三季度冷轧价格同比开始转正 12 图15 ：年初以来人民币累计对美元升值6.17% 12 图16 ：空调价格同比走势与PPI 生产指数走势高度相关 13 图17 ：白电行业全年PE-TTM 估值提升最为明显 13 图18 ：三大白电目前的绝对估值均处在较高水平 14 图19 ：2018 年开始白电龙头PE-TTM 相对可选消费一直在下行 14 图20 ：格力、美的与大金估值（PE-TTM ）再度显著拉开差距 14 图21 ：2019 年以来北上资金累计净流入（单位：亿元） 15 图22 ：白电龙头陆港通持股比例整体来看不断提升 15 图23 ：市值五百亿以上消费龙头估值与业绩匹配情况 15 图24 ：年初至今空、冰、洗内销分别累计-13%、-4% 、-5% 16 图25 ：年初至今空、冰、洗出口分别累计+3%、+16% 、-6% 16 图26 ：10 月以来空调行业内销出货实现相对稳健增长 16 图27 ：空调行业内销已经历2018-2020 年三年平台期且当前库存步入低点 17 图28 ：日本空调产业内销出货节奏具备一定大小年特征；及对比日本来看，中国所处的渗透率位置 17 图29 ：冰箱或有望在未来五年内迎来一波更新需求驱动的出货增长（单位：万台） 18 图30 ：三大白电线上集中度逐渐逼近线下 19 图31 ：格力美的线上份额也逐渐逼近线下 19 图32 ：2014 至今，空调线上零售量份额走势 19 图33 ：11 月以来，空调线下周度均价基数效应显现，同比高增 20 图34 ：W41 以来空调线上周度均价已同比转正 20 图35 ：冰洗在疫情冲击后，线上线下渠道均价仍延续同比增长趋势 20 图36 ：空冰洗外销同比增长在2020 年5 月以来持续加速 21 图37 ：海外龙头三季度末存货水平对比同期下滑幅度较大，目前仍存在明确的备货需求 22 图38 ：美国家电、家居类消费5 月环比改善、6 月起景气复苏 22 请阅读最后评级说明和重要声明