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第五章 财务报表解读 本章的主要内容： 从什么角度衡量企业的能力 评价企业财务质量的分析工具 分析企业综合财务质量的程序 第一招 会计收益好不好 三大方面： 盈利的稳定性 盈利的含金量 盈利趋势 本节框架 单个盈利项目不能准确的考量公司的盈利状况，因为他们之间存在相互关联的关系，如：主营业务收入的增加只有伴随主营业务利润的提高才有意义，销售量的上升只有同时提高毛利率才会增加公司的净利润。 因此，在盈利分析中相对数比绝对数更有效。 一、传统业绩评价 1、净资产收益率（ROE) 变形：总资产收益率（ROA) 从长期看，公司的价值最终取决于净资产收益率和资本成本之间的关系，如果净资产收益率持续低于资本成本，那公司没有给股东创造任何价值，其股票价值将会持续走低。 1个中心，2个基本点 杜邦财务比率分析原理 在杜邦财务比率分析体系中，所有者权益净利率处于最高层次，又由于： 净资产收益率 =净利润/所有者权益 =净利润/总资产 × 总资产/所有者权益 = 资产净利率×权益乘数 =净利/收入×收入/总资产 × 总资产/所有者权益 =销售净利率×总资产周转率×权益乘数 案例 销售净利率 总资产周转率 权益乘数 ----------------------------------------------------- A 20 0.2 1 ----------------------------------------------------- B 2 5 8 ----------------------------------------------------- 净资产收益率A 4% B 80% 案例分析：不同行业的5大公司——ROE的影响因素 公 司 营业利润率× 资本周转率=ROIC× 财务杠杆乘数= 税前ROE×（1-T）= ROE Coca Cola 26% 1.7 44% 1.82 80% 0.69 55% Merk制药 30% 0.9 27% 1.26 34% 0.70 24% Wal-Mart 5.6% 3.24 18% 1.67 30% 0.63 19% Ford 12% 0.65 7.8% 3.08 24% 0.62 15% Banc One银行 24% 0.34 8.2% 2.80 23% 0.66 15% 分析这5个行业代表性公司：各行业经营有道，各赚钱有术！— Coca公司的ROE最高，是因为EBIT较高和资产周转速度较快导致ROIC较高，说明行业特点使其拥有较高的EBIT，其强劲的品牌效应和营销策略提高资产周转速度。此外，其使用较高的财务杠杆乘数增加其盈利能力。 — Merk公司的ROE位居第二，是因为其EBIT最高，这可能与其制药行业高价出售专卖品有关，此外，其资本周转率较底，可能是因为制药需要的资本投入高，结果其ROIC只有27%，税前ROE只有34%（不及Coca一半！）。最后，高投入、高风险、高收益使得其财务政策更趋保守，仅为1.26，在5家企业中最低。— Wal-Mart公司的ROE位居第三，其是一家连锁零售企业，该行业的特点是高度地集中于价格竞争，因此其EBIT最低，营业利润率仅为5.6%！该行业企业的成败取决于其资产周转管理效率，Wal-Mart的资产周转速度最快，从而拟补EBIT底的不足，从而使其ROIC位居第三。加上公司适当地运