债市月报：迎接节后债市修复行情.docx
目 录
回顾与展望：迎接节后债市修复行情 5
1月债市回顾：央行坚定维稳汇率，债市宽幅调整 5
1月债市展望：迎接节后债市修复行情 5
基本面：制造业PMI重回荣枯线下，产需季节性走弱 7
利率债 10
货币市场：资金利率和票据利率均大幅上行 10
一级发行：净供给减少，存单量价齐跌 11
1月二级市场：收益率曲线大幅走平 12
信用债 13
一级发行：净偿还转为净融资 13
二级交易：交投增加，收益率上行、利差下行 15
信用评级调整及违约跟踪 16
可转债 17
图目录
图1 PMI走势（%） 7
图2 CPI相关指标价格增速（环比，%） 9
图3 部分生产资料价格增速（环比，%） 9
图4 每月公开市场投放规模（亿元，更新至1月27日） 11
图5 隔夜回购利率（%） 11
图6 七天回购利率（%） 11
图7 三个月存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 11
图8 国股银票转贴现利率（%） 11
图9 国债、政金债、地方债发行规模对比（亿元） 12
图10 各期限固息国开债认购倍数（倍） 12
图11 各期限固息国债认购倍数（倍） 12
图12 同业存单发行量和净融资额（亿元） 12
图13 同业存单到期收益率（%） 12
图14 利率债收益率（%） 13
图15 主要信用债品种成交情况（亿元） 15
图16 3年期中票收益率走势（%） 15
图17 3年期中票信用利差（BP） 15
图18 中票等级利差走势（BP） 16
图19 中票期限利差走势（BP） 16
图20 ROIC定利率走势 18
图21 正股等权指数和中证转债指数的收益率差额达到极值后，市场均迎来了显著
上涨 18
表目录
表1信用债品种利率水平与利差所处分位数（%，截至1月27日） 7
表2中观高频经济数据表现（2月2日更新数据，汽车周度销量数据为1/13-1/19日均值） 8
表3高频数据表现（2月2日更新数据） 8
表425年1月以来财政金融政策梳理 9
表5国开国债利率水平、期限利差及国开债隐含税率（25/1/27较24/12/31） 13
表6近期公告发行债券的期限分布（2025年1月1日-1月27日）（只） 14
表7近期公告发行债券的评级分布（2025年1月1日-1月27日）（只） 14
表8近期公告发行债券的行业分布（2025年1月1日-1月27日）（只） 14
表9中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（2025/1/27较2024/12/31）.16
表10评级上调行动（2025年1月1日-1月27日） 16
表11评级下调行动（2025年1月1日-1月27日） 16
表12新增债券展期与违约情况（2025年1月1日-1月27日） 17
回顾与展望：迎接节后债市修复行情
1月债市回顾：央行坚定维稳汇率，债市宽幅调整
1月，央行坚定释放稳汇率决心，公开市场投放节制并暂停国债买入，资金面持续偏紧压制债市情绪，长债超长债利率宽幅震荡，短端利率明显上行。
1月2-6日，买盘力量强势，10Y期国债利率下破1.6%点位。1月伊始，沪指连续下跌，盘中一度失守3200点，股债跷跷板效应显现，叠加基金年初强势买入，共同催化债市快速走牛，10Y国债活跃券利率由去年末的1.664%下行至6日的1.59%。
7-13日，央行公开市场投放节制+释放稳汇率决心+暂停购买国债，长债利率震荡回调，短债利率大幅上行。自6日开始，央行频频释放稳汇率决心：6日央行主管媒体《金融时报》连发两文、9日央行决定在港发行600亿元离岸央票、13日央行调升跨境融资宏观审慎调节参数，以及中国外汇市场指导委员会会议和潘功胜行长演讲再度强调稳定汇率。稳汇率表态使得债市对于双降的预期调整。叠加10日早间央行公告表示将暂停购买国债、以及前期央行约谈机构的“震慑”效应持续、基金止盈情绪升温，债市利率整体震荡上行，10Y、30Y国债活跃券利率最高触及1.67%、1.951%（1月10日）。在此期间，央行公开市场投放节制，资金面逐渐转紧，短债利率大幅上行。
14-27日，资金面维持偏紧态势，10Y期国债利率在1.6%-1.66%之间宽幅震荡，短端利率持续大幅上行。14日央行新闻发布会解释暂停国债买入目的是“希望市场能够行稳致远”，债市短暂修复。15-20日，虽面临税期扰动+MLF到期+春节取现需求等多因素扰动，但央行投放依然克