债市策略思考：对本轮债市调整行情的再校对.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u周度债市观察 4

对本轮债市调整的再校对 4

10年国债接近1.9%，尚未出现趋势做多契机 5

策略思考：继续维持防御思路 6

债市资产表现 8

实体高频跟踪 9

风险提示 10

图表目录

图1：2024年11月以来观点复盘及总结 5

图2：上证指数突破3400点 6

图3：过去一周大行维持国债（新券+老券）净卖出 6

图4：10年国债期货主力合约月K线走势 6

图5：本轮债市调整期间固收类理财赎回暂时可控 7

图6：2020年5-7月债市调整延续3个月左右后迎来短暂下行 7

图7：国债利率曲线 8

图8：国债到期收益率 8

图9：同业存单到期收益率 8

图10：国开-国债利差 8

图11：国债期货主力合约收盘价 8

图12：利率互换收益率 8

图13：高炉开工率 9

图14：石油沥青开工率 9

图15：猪肉与蔬菜平均批发价 9

图16：国际原油价格 9

图17：100大中城市土地成交面积 9

图18：30大中城市商品房成交面积 9

图19：一线城市周度日均地铁客运量 10

图20：电影票房收入 10

图21：乘用车当月日均销量 10

图22：航运指数 10

周度债市观察

对本轮债市调整的再校对

2024年11月25日至2025年3月14日，债市依次经历了跨年债牛行情、利率底部震荡过渡期，以及逆风调整行情。10年国债收益率已于3月11日最高上行至接近1.9%附近，我们对本轮债市调整的动因及结果进行再校对，以期为后续交易策略提供参考。

2024年11月22日至2025年1月6日，10年国债收益率累计下行超48BP，而后跨年行情进入尾声。该轮跨年债牛行情由强货币政策预期与弱经济现实博弈所驱动，期间经历了

12月政治局会议以及中央经济工作会议推动债市对宽松的货币政策产生较强预期，结合资金面始终维持偏宽松状态，11月中旬再融资债供给也并未对债市产生明显扰动，债市做多动能较强，10年国债到期收益率于1月6日下破1.6%。我们于2024年11月23日外发报告《跨年行情或提前启动》，提示投资者看好各个期限国债收益率均转入下行区间并基于终局思维持续看多债市。

2025年1月7日至2025年2月6日，虽然资金面一度收紧，但市场对跨年后资金面转松仍有期待，10年国债到期收益率在1.6%至1.7%之间震荡。货币宽松基调下10年国债已

提前定价超20BP降息空间，基于对全年利率低点的判断，我们于1月4日外发报告《股债汇三方视角下的跨年行情最新判断》，建议投资者在10年国债收益率下破1.6%后逐步止盈。虽然1月中旬以来资金利率持续抬升，但当时面临税期扰动、跨年等因素，投资者对跨

年后资金面转松仍存期待，叠加跨年行情之下投资者仍存一定做多惯性，因此10年国债在该时期表现出在利率底部震荡状态，并未大幅调整，短债在此期间调整幅度较大，曲线熊平。

2025年2月7日至2025年3月14日，10年国债收益率累计上行超22BP，债市进入

逆风调整行情。跨年后我们于2月8日发布《债市或进入阶段性逆风期》，提示投资者“阶

段性债牛行情或已接近尾声，债市或面临较大调整风险”。跨年后资金面并未如期迎来大幅宽松，而是呈现点状宽松、总体较紧状态，央行“稳汇率”的必要性持续提升，并且更加强调宽货币“节奏性”，流动性持续偏紧叠加AI行情带来的权益市场火热行情，以及超预期的通胀、社融、PMI表现，共同推动债市进入调整行情，债市调整逐步由短端向长端蔓延，“每调买机”长债信仰逐渐出现裂痕。

跨年行情至今，债市经历了极端的宽货币预期向更为理性看待货币宽松的过渡，而投资者亦对当前经济企稳修复产生一定预期。往后看，虽然10年国债利率已接近我们前期提示的调整上限1.9%，但我们建议投资者继续摒弃做多惯性，再次校对债市当前的变与不变，以期为后市交易策略提供参考。

图1：2024年11月以来观点复盘及总结

%

10年国债到期收益率

10年国债到期收益率

30年国债到期收益率

11/17《曲线牛陡，长债蓄力》：待供给冲击逐步落地后，或迎来长债的补涨机会，10年国债利率或向下突破2.0%。

12/28《止盈压力缓释，跨年行情仍有期待》：跨年后资金面或将

进一步转松，曲线或进一步走陡

02/22《债市逆风如同“冰水加热”》：债市调整逐步由短端向长端蔓延，“每

调买机”长债信仰或出现裂痕

03/0