债市策略思考：从“资产为王”到“资金为王”.docx
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TOC\o1-2\h\z\u债市周度观察 4
主力资金导向切换，单边策略失效 4
货币政策对债市利多有限 5
资金为王，权益市场或持续震荡偏强 6
债市资产表现 9
实体高频跟踪 10
风险提示 11
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图1：2024年下半年央行净买入国债 4
图2：多国央行增大黄金储备推动黄金价格上行 4
图3：近期权益市场震荡偏强，债市震荡偏弱 5
图4：TS基差为负且明显收敛 5
图5：资金利率税期较为平稳 6
图6：4月MLF净投放加量 6
图7：政府债发行或将放量 6
图8：稳汇7.4或仍为硬约束 6
图9：近3次政治局会议措辞对比 8
图10：国债利率曲线 9
图11：国债到期收益率 9
图12：同业存单到期收益率 9
图13：国开-国债利差 9
图14：国债期货主力合约收盘价 9
图15：利率互换收益率 9
图16：高炉开工率 10
图17：石油沥青开工率 10
图18：猪肉与蔬菜平均批发价 10
图19：国际原油价格 10
图20：100大中城市土地成交面积 10
图21：30大中城市商品房成交面积 10
图22：一线城市周度日均地铁客运量 11
图23：电影票房收入 11
图24：乘用车当月日均销量 11
图25：航运指数 11
债市周度观察
过去一周（2025年4月21日-2025年4月25日）利率总体走势偏震荡，10年国债波动区间为1.645%-1.665%。周一为缴税截止日和银行走款日后第一个交易日，央行适当净投放逆回购在千亿水平，资金面总体维持均衡偏紧状态，权益市场对债市形成一定压制，利率
走高；周二税期后资金面自发转松，央行逆回购净投放缩量，现券收益率转为下行；周三受中美关税战降温预期扰动，利率小幅上行；周四超长期特别国债开始发行，利率呈现V型走势，但尾盘央行公告MLF次日续作6000亿，向市场投放一定流动性，尾盘利率小幅下行；周五市场主线围绕政治局会议博弈，日内V型反转，10年国债利率全天几乎持平。
主力资金导向切换，单边策略失效
跟随主力资金选择具有趋势性行情的资产参与做多胜率较高。2024年8月至12月，央行持续净买入国债，并通过买断式逆回购等措施向市场投放流动性，推动债牛行情进阶，10年国债到期收益率明显下行。类似情形同样发生在黄金资产上，各国央行如中国、俄罗斯等
于2023年至2024年间加大购入黄金力度，推动黄金价格出现趋势性上涨行情。央行买债或购金均构成相应资产对应的主力资金，继而带动该资产现货及期货价格出现趋势性上涨行情，而跟随主力资金选择具有趋势性行情的资产参与做多胜率较高。
图1：2024年下半年央行净买入国债 图2：多国央行增大黄金储备推动黄金价格上行
中国:黄金储备量:当月值
中债国债到期收益率:10年 央行国债净买入规模：右 俄罗斯:黄金储备量:当月值
% 亿 吨 期货收盘价(连续):COMEX黄金:右 美元/盎司
2.3
2.2
2.1
2.0
1.9
1.8
1.7
1.6
1.5
3500
3000
2500
2000
1500
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0
24-0824-08
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25-01
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25-02
25-02
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25-04
25-04
2,600
2,400
2,200
2,000
1,800
1,600
1,400
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1,000
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3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
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14-1215-07
14-12
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23-02
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24-11
， ，
2025年4月以来，在美国对等关税升级带来的大幅扰动后，由于中美关系走向暂不明
朗，4月中下旬债市及权益市场均进入震荡行情，主力资金导向切换后债市单边策略失效。
请务必阅读正文之后的免责条款部分2025年4月以来债市在经历了关税政策大幅扰动带来的利率连续跳空低开后，进入震荡行情，由于中美暂未开启进一步谈判，货币