交运行业20Q3业绩综述：时艰与芳华.docx

报告要点蠡长江证券 CHANGJIANG SECURITIES 运输时艰与芳华——交运行业20Q3业绩综述 快递：通达盈利下行，直营景气持续2020Q3,加盟快递件量增速分化，盈利表现承压，其中，韵达以短期利润换取更多市 场份额；圆通转运中心升级影响件量表现，盈利增速由正转负；申通处于经营变革期， 单季度盈利首度出现亏损。直营快递景气持续，盈利持续高增，其中，顺丰时效件量利 双升推动盈利持续高增长；德邦大件快递规模效应持续释放，推动业绩拐点向上。 报告日期2020-11-03行业研究深度报告评级中性I维持行业内重点公司推荐公司代码公司名称 报告日期 2020-11-03 行业研究 深度报告 评级 中性I维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 601021 春秋航空 买入 002352 顺丰控股 买入 市场表现比照图（近12个月） 机场：业绩触底回暖，复苏仍看国际运沪琬00指数 运沪琬00指数 运沪琬00指数相关研究?々如何左待跨常局高纬巴价乃制第一 枪？ 2020-10-24?《疫后首份航空时刻表，蕴含哪些变化? 2020-10-17 运沪琬00指数 相关研究 ?々如何左待跨常局高纬巴价乃制第一 枪？ 2020-10-24 ?《疫后首份航空时刻表，蕴含哪些变化 ? 2020-10-17 ?《航空混改大幕再启,释放经营活力》 2020-10-14 海运：集运量价齐升，油运淡季低迷2020Q3,海运子板块展现不同的周期景气：集运业在需求高景气阶段供给充分祥放， 高产能利用率阶段运价持续大幅上涨，本季度龙头公司迎量价齐升的景气表现，利润大 幅增长；油运业淡季低迷，不过收入延后确认原那么使得本季度业绩仍包含前期高运价的 鱼尾行情，利润同比增长；散运业运价环比修复但同比下滑，相关公司业务有所回暖。 铁路：货运回归常态，客运缓慢修复2020Q3,铁路行业货运恢复常态化增长，客运业缓慢修复。货运龙头运量增速转正， 但本钱刚性增长以及客运业务不佳拖累利润实现；客运龙头运量逐步修复，下辖局部新 开线路产能利用率不高、固定本钱较难摊薄的背景下业绩持续低位。 公路：免费影响消除，经营回归增长2020Q3,高速公路行业摆脱免费期影响，优质路产流量增长转正，局部公司改扩建后 流量、费率双升的效力开始展现，同时辅助业务的稳定开展对公司收入利润实现起到支 撑，经营回归增长。不过路产质量差异导致回暖节奏不一，也导致业绩增长存在差异。 风险提示： T.~~欧美经济复苏受阻；原油价格大幅上涨；人民币汇率风险；2.快递行业爆发恶性价格战。 请阅读最后评级说明和蚩要声明2 / 24 CHANG JI AMO SCCUfflTlC*表3: 2020Q3上市航空公司的收益兼现 单位：亿元 中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空 吉祥航空 华夏航空 营业收入 188.1 171.7 263.9 27.8 30.0 13.4 YOY ■50.2% ■50.4% ■39.7% ■37.0% -39.3% ■13.8% 单位营收（元/客公里） 0.6058 0.5148 0.5787 0.2984 0.3960 0.6217 YOY -2.5% -13.9% 1.5% -29.1% -25.7% -2.3% 其他收益 12.6 16.8 11.2 2.9 2.1 0.6 资料来源：Wind, 从本钱端看，2020Q3原油价格延续低位，航空煤油出厂价同比降低42%,航空公司的 本钱端压力得以大幅缓解，预计全年航油价格有望低位维持稳定。2020Q3美元兑人民 币中间价同比下滑3.8%,汇率变动贡献正收益，其中三大航由于美元负债规模更大， Q3获得大额正向汇兑收益。展望Q4,海内外疫情修复节奏的差异决定了经济节奏修复 的差异，人民币具备升值的上行动力，汇率有望继续贡献正向收益。 图15:航空煤油价格及同比变动情况资料来源：Wind, 图16:美元兑人民币中间价环比变动情况6%美元兑人民币中间价环比变动资料来源：Wind, 从单位本钱角度来看，获益于Q3航油价格的大幅下跌，航空公司单位航油本钱均大幅 下跌，单位非油本钱那么显著分化：小航司由于国内运力大幅扩张，运力有效摊薄本钱, 叠加有效降本措施，单位非油本钱实现同比下滑；大航司那么受机队规模大、宽体机占比 高拖累，仍有局部飞机处于停飞状态，难以有效摊薄非油本钱，Q3单位非油 图15:航空煤油价格及同比变动情况 资料来源：Wind, 图16:美元兑人民币中间价环比变动情况 6%美元兑人民币中间价环比变动 资料来源：Wind, 蠡长江进分CHANG JI AMO SCCUAITIC* 表4: 2020Q3上市航空公司的本钱和费用控制资料来源：Wind, 1单位：亿元 中国国航 东方航空 南方航空 春秋航空