发行定价视角下发展直接债务融资工具对策研究——以安徽省为例.pdf

理【论探索】 发行定价视角下发展 直接债务融资工具对策研究 以安徽省为例 瞿凌云 ，刘晓瑞 (1．中国人民银行合肥中心支行，安徽 合肥 230091；2．中国人民银行滁州市中心支行，安徽 滁州 239000) 摘要：近年来，直接债务融资工具对解决企业融资难、融资责问题有很大帮助，但直接债务融资 工具在定价机制、信用评级等方面仍存不足之处。以安徽省发展直接债务融资工具为例，在总 结其发行现状的基础上，利用面板数据模型对不同类型的直接债务融资工具发行定价因素进行 实证分析，并利用面板门槛模型分析了SHIBOR对发行定价的非线性影响。研究结果表明：不同 类型的债务融资工具发行定价具有显著的异质性，货 币政策宽松时SHIBOR对发行利率的影响 比在货币政策紧缩时更大。 关键词：发行定价；债务融资工具；面板门槛；非金融企业 文章编号：1003—4625(2015)10—0007—06 中图分类号：F832．5 文献标识码 ：A Abstract：Inrecentyears，directdebtfinancingtoolshavegreatlyhelpedtosolvetheproblemsof dif6cuhiesandhighcostinfinancingthatenterprisesencountered．Howeverthesetoolsstillhavesome deficienciesintermsofpricingmechanism andcreditrating．TakeAnhuiprovinceforanexample， wheredirectdebtfinancingtoolshavebeen promotedandapplied，onthebasisofpresentissuing situation，thistextwillusepaneldatamodeltoempiricallyanalyzethefactorsofissuancepricingin differenttypesofdirectdebtfinancingtools．Moreover，apanelthresholdmodelwillbeusedtoanalyze the nonlinear effects of SHIBOR on issuance pricing．Studies have shown that significant heterogeneitiesexistintheissuancepricingofdifferenttypesofdebtfinancingtoolsandSHIBOR has rgeaterinfluenceonissuingrateinperiodofeasymonetarypolicythan in periodoftightmonetary policy． Keywords：issuancepricing；debtfinancingtools；panelthreshold；non—-financialbusiness 一 、 引言 要的意义。但是 ，我国的债券市场和国外相比还存 近年来，银行间市场快速扩容，非金融企业直接 在较大差距，如何进一步完善债务融资工具引导机 债务融资工具发行量不断攀升，为越来越多的非金 制、促进企业转变融资观念 ，推动直接债务融资工具 融企业融资提供了便利的渠道。2014年，安徽省非 取得跨越式发展成为亟待解决的问题。 金融企业直接债务融资工具累计发行额为 1011亿 国外对债券定价的研究主要考虑信用风险、流 元，占安徽省直接融资的58．2％，占安徽省本外币贷 动性风险等因素。Giampaolo、Andrea(2005)t通过研 款增量的33．7％。直接债务融资工具的不断发展对 究加拿大、欧洲、日本和美国公司在 1991—2oo1年 于我国的宏观经济、债券发行人、主承销商等都有重 间的债券样本表明，影响企业债券利差的因素最