高端期权交易策略详解.ppt

题交易损耗成本 题 先天看多；投信套保者分開 原物料上漲，賺了功勞，賠了套保；出口商sell put，賠錢re-structure再sell proxy hedge;sell option to finance 除非想要避系統性風險，而且組合夠diversify 總統大選vol大跌 curve彎曲得很嚴重 有時以期貨來看是有效，但個股可能有非系統變化 题 题 * 历史波动率 Standard Deviation of Daily Returns * VIX--波动率指数 * 隐含波动率 * 波动率曲线 * Term Structure July 15.7% 15.3% 14.8% 14.9% 15.3% June 14.6% 14.1% 13.7% 13.5% 13.3% May 13.5% 13% 12.7% 12.2% 11.8% 7300 7400 7500 7600 7700 * 波动率曲面 Volatility Surface 敲定价 7300 波动率 7400 7500 7600 7700 May June July * 波动率曲面 * 期权的”Greeks” Delta : 期货每变动1点，期权价值的点数变化 Gamma : 期货每变动1点， Delta的变化 Theta : 假设期货与其他参数不变，每天期权变动点数 Vega : 假设期货不动，波动率每上升1％， 期权变动点数 Rho : 利率上升1个百分点， 期权变动点数。短天期合约影响不大 * 波动率交易--敏感度分析法 放空 单位的标的(期货)后 Gamma Trade: Vega Trade: * Gamma损益 S S’ Delta损益 Gamma损益 期权价格 期货价格 * Delta Neutral投资组合 (long gamma case) S0 S1 S2 C0 C1 C2 Net Profit Future Loss Option Gain Net Profit Future Gain Option Loss +1 call, -Δ future 投资组合 期货价格 期權價格 * 投资组合损益图 S0 S1 S2 +1 call, -Δ future 投资组合 期货价格 损益 Net Profit Net Profit * 范例 期货价格 说明 期权价格 期权Delta 投资组合 : +1 Call, - 0.5 Future 期货头寸 期货损益 期权头寸 期权损益 净损益 100 建立头寸 2 0.5 -0.5 +1 105 期货上涨 5.5 0.85 -0.5 -2.5 +1 +3.5 +1.0 95 期货下跌 0.4 0.15 -0.5 +2.5 +1 -1.6 +0.9 * Rebalance 损益 S0 S1 a. b. c. 损益 S0 S1 锁住获利 a. b. c. * 范例 期货价格 说明 期权价格 期权Delta 投资组合 : +1 Call, - 0.5 Future 期货头寸 期货损益 期权头寸 期权损益 净损益 100 建立頭寸 2 0.5 -0.5 +1 105 期貨上漲 5.5 0.85 -0.5 -2.5 +1 +3.5 +1.0 105 No Rebalance 5.5 0.85 -0.5 +1 100 期货下跌 2 0.5 -0.5 +2.5 +1 -3.5 -1.0 105 Rebalance 5.5 0.85 -0.85 +1 100 期货下跌 2 0.5 -0.85 +4.25 +1 -3.5 +0.75 * Gamma损益与时间价值的竞争 损益 S0 S1 a. b. 时间价值(Theta) Gamma损益 净获利 Long Gamma Trade: Pay Theta for Gamma 净获利不一定大于零 * 单一期权波动率交易 Long Gamma 买进期权希望未来波动率隐含波动率即Gamma获利时间价值损失受Vega损益影响 Short Gamma 卖出期权希望未来波动率隐含波动率即Gamma损失时间价值获利受Vega损益影响 Long Vega 买进期权希望隐含波动率上升持有时间太长受到Gamma损益影响 Short Vega 卖出期权希望隐含波动率下降持有时间太长受到Gamma损益影响 * 期权投资组合波动率交易--波动率曲线动力学 K1 K2 K3 K4 K5 敲定价 波动率 ATM K 单一期权的价值与风险由该合约隐含波动率决定；投资组合的价值与风险由所有合约的隐含波动率决定为简化问题，使用N个参数曲线近似描述所有波动率常用是抛物线 (parabolic) 近似，由a1, a2, a3三个参数决定 * 波动率曲线平行移动 K1 K2 K3 K4 K5 敲