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证券研究报告•宏观快评 [table_main] 宏观快评模板 路演回声 010 S1440510120015 发布日期：2014 年03 月31 日分析师：黄文涛 电话： 执业证书编号： 王 洋 010 S1440510120045 杨晓磊 010 S1440512070013 信息或事件： 上周我们宏观债券团队就2014 年2 季度债券投资策略拜访了上海部分机构投资者。在交 流过程中，机构投资者主要关注如下问题，我们就这些问题与大家共同探讨与分享。 Q：7.5%左右的增长目标是区间目标还是下限目标？ A ：一些客户认为2014 年7.5%左右的增长目标是区间目标，甚至是一个比较宽泛的区间 目标，决策者会容忍经济出现比较大幅的调整，稳增长的政策会放缓、推迟、缩小规模，二 季度经济会出现更为剧烈的下滑，全年经济增长可能低于7.5% 。 我们认为，7.5%依然是经济增长的下限目标。而在 2013 年 7.5%和之前数年 8%的增长 目标表述中都多次用过“左右”修饰。在经济转型、结构调整、增长中枢下移的时期，没有必 要设置增长的上限目标，实际上以往也未曾有过上限目标。没有明确区间的区间目标，会引 起政策预期的混乱。总理去年提出的和就业相关的7.2%的必要增长率，据了解由人保部测算， 但并不准确，也未正式采用。 7.5% 的经济增长目标表明了决策者依然把稳定的增长放在首位，结构调整将在有限范 围。“左右”的修饰有淡化增长、强调改革、弱化政府干预的意图，也以备各种潜在的尽管概 率很低的超预期冲击因素影响，但毕竟是从属性的。 增长目标的设定和实现关系到政府公信力。如果不能达到增长目标，还可能产生政府对 经济失去控制力的忧虑。近二十年不能达到预定经济增长目标只有在1998 年出现过。当时中 国遇到了金融危机冲击和特大洪涝灾害，最终公布的增长目标只有7.8%，引起震动，金融市 场和学界还有很多讨论，认为即使如此可能还存在高估。2008 年和 2009 年，金融危机呼啸 而来，但在众所周知的四万亿投资等经济刺激政策对冲下，经济增长达到了9.6%和9.2% 。 增长目标设定是一个政府政策的学习和改进过程。1998 年未完成目标，次年即1999 年， 主动将经济增长目标定为“保七争八”，最终实现7.1%增长（现已修订为7.6% ）。2008 年的经 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 证券研究报告•宏观快评 济刺激政策的负面效应显现，2012 年以来，政府主动调低增长目标到7.5% 。如果增长内生动 力的激发尚需时日、转型和调整需要更多空间，那么不排除2015 年再度降低增长目标。 今年经济增长有可能有所降低，但可能最终仍不低于7.5% 。2012 、2013 年连续两年实现经济 增长7.7%，那么2014 年有可能在7.5%，7.6% 。增长区间并未放大，反而可能更窄了。经济 环境变化较快，对经济的认识和理解再到目标设定、政策调整则需要时间，其中的差异决定 了稳增长政策的成本和规模的变化。 Q：稳增长政策是否已经开始采用，能否起到作用？ A ：两会后，总理主持国务院常务会议提出抓紧出台已确定的扩内需、稳增长措施，加 快重点投资项目前期工作和建设进度，及时拨付预算资金。总理赴辽宁等地调研并召开部分 省市经济座谈会。这些都表明了决策层对于经济的态度和政策意图。去年总理5 月在江苏等 地调研，之后稳增长政策陆续出台。今年经济下滑比去年更早，稳增长政策也更早启动。 近期房地产再融资，中央财政收入预算从约束性转向预期性