幻灯片1 - 中信建投基金.pdf

2018年下半年大类资产配置与A股展望 王 琦 2018-6-15 Wind 3C中国财经会议 1 目录 一．大类资产配置的基本框架 二．对当前经济周期所处阶段的判断 三．下半年大类资产配置与A股展望 中期（2-3年）范围内，最可靠的资产配置框架，依然是美林时钟 · 可靠性来源于与资产定价逻辑的匹配 · 在中国的实践应用，需要结合对监管制度的分析 目录 一．大类资产配置的基本框架 二．对当前经济周期所处阶段的判断 三．下半年大类资产配置与A股展望 2.1 产能周期构造了经济周期的微观基础 • 企业角度：产能周期的三阶段 产能投产期 • 产能投资需求叠加自然 需求 • 需求改善 • 供不应求，产能利用率 • 产能投资需求消失，转 化为供给 • 产能利用率提高 高企 • 供过于求 • 盈利高企 • 盈利改善 • 盈利萎缩 产能投资期 产能消化期 资料来源：中信建投基金 2.1 产能周期构造了经济周期的微观基础 • 微观行为与宏观表现的结合 • 需求改善 • 产能投资加速 • 供给宽松，产 • 需求叠加，供 能利用率爬升 给尚未释放 复苏 （产 过热 （产 出增加、 出增长、 价格温和） 价格上涨） 衰退 （产 滞涨 （产 出减速、 出减速、 价格低迷） 价格续涨） • 产能释放 • 消费需求受压 • 产能投资需求 • 产能尚未释放 消失 资料来源：中 信建投基金 2.2 监管导向与具体制度的改变影响深远 · 产业监管：一枚硬币的两面 －产能行政管制、安全、环保等制度，都限制了产能投资需求； －压抑产能支出，同时意味着供给难有增量； · 金融监管：双支柱与资管新规 －双支柱：调控更加全面 －资管新规：压缩金融杠杆的同时，有可能影响实体经济融资 2.3 结论 · 温和复苏的期限被拉长、压扁： · 经济周期运行的方向是过热，而不会是回到衰退 %%