涨跌幅限制与股票价格行为分析①-管理科学学报.PDF

第 7 卷第 3 期 管 　理 　科 　学 　学 　报 Vol. 7 No. 3 　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　 2004 年 6 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Jun. 2004 涨跌幅限制与股票价格行为分析① 穆启国 , 刘海龙 , 吴冲锋 (上海交通大学金融工程研究中心 , 上海 200052) 摘要 : 对于股票在达到涨跌幅限制后价格如何变化的解释有两种假设 :信息假设和过度反应 假设. 通过对 1997 年到 2000 年上海证券交易所股票在达到涨跌幅限制后隔夜期间与交易期 间的非正常收益进行检验 , 以揭示达到涨跌幅限制后股票的价格行为. 结果表明在达到涨跌幅 限制后的隔夜期间股票价格存在价格持续现象 ,而在交易期间存在价格反转现象. 这个结果一 方面说明了沪市存在着过度反应 ,另一方面也说明了上海证券交易所 10 %的涨跌幅限制在限 制噪声交易者的过度反应有一定的作用. 关键词 : 涨跌幅限制 ; 过度反应 ; 隔夜期间; 交易期间 ( ) 中图分类号: F830. 91 　　　文献标识码 : A 　　　文章编号 : 1007 - 9807 2004 03 - 0023 - 08 0 　引　言 10]研究了涨跌幅限制下 19 个期货合约、东京和 台湾证券市场股票的价格行为 ,他们发现结论符 在各种各样的价格稳定机制中 ,涨跌幅限制 合信息假设. 第 2 种方法认为在隔夜期间没有交 得到了最为广泛的采用. 国际证券交易所联合会 易量 ,噪声交易者不可能推断股票的真实价值 ,股 的统计表明 ,其 41 个会员交易所中有 22 个设立 票只有在交易期间才会显现内在价值. 这样如果 了涨跌幅限制. 然而在涨跌幅限制对股票价格影 过度反应假设成立 ,在隔夜期间股票会发生价格 响方面 ,学术界仍存在着激烈的争论. 对于涨跌幅 持续 ,在交易期间会发生价格反转. 文献[11 ]研究 限制对股票价格的影响目前有两种假设 :信息假 了台湾证券交易所股票价格行为 ,结论与过度反 设和过度反应假设. 国外研究目前有两种方法 ,第 应假设一致. 国内在这个方面的研究较少 ,文献 一种方法是仅对达到涨跌幅限制后隔夜期间的股 [12 ]认为涨跌幅限制没有抑制投资者的过度反 票价格行为进行分析来检验过度反应假设和信息 应. 本文结合文献[11 ]在台湾证券交易所检验涨 假设. 他们认为投资者在达到涨跌幅限制后的隔 跌幅限制后股票价格变化的方法 ,来检验上海证 夜期间会重新考虑股票的内在价值 ,如果存在过 券交易所股票在达到涨跌幅限制后价格的变化 , 度反应 ,在达到涨跌幅限制后的隔夜期间股票价 以验证上海证券交易所 10 % 的涨跌幅限制对过 格会发生反转 ;相反 ,如果信息假设成立 ,在达到 度反应的限制延迟作用. 结果表明上海证券交易 涨跌幅限制后的隔夜期间价格会持续. 文献[ 1～ 所股票在达到涨跌幅限制后的隔夜期间存在价格 5]研究了涨跌幅限制下的国债期货、美国和台湾 持续 ,而在交易期间存在价格反转 ,从而证实了上 证券市场股票价格行为 ,他们