大股东_债权人保护和公司债务期限结构选择_来自中国上市公司的经验证据 肖作平 2007.pdf

管理世界 月刊 《 》( ) 年第 期 2007 10 大股东 债权人保护和公司 、 债务期限结构选择* ———来自中国上市公司的经验证据 □肖作平 廖 理 摘要 本文在控制相关变量下 从代理成本视角经验检查在中国债权人法律保护较弱的 : , 背景中 大股东是否影响公司债务期限结构选择 本文提供的经验证据表明 大股东确实影 , 。 , 响公司债务期限结构选择 具体而言 1 第一大股东持股比例与公司债务期限显著负相 。 :( ) 关 2第一大股东的产权性质显著影响公司债务期限结构选择 第一大股东为国家股的公 ;( ) , 司具有相对高的长期债务水平 3 少数大股东持股集中度与公司债务期限显著正相关 ;( ) ; (4)第一大股东持股比例和少数大股东持股集中度的交互项与公司债务期限显著正相关, 表明少数大股东持股集中度的提高能削减第一大股东和公司债务期限之间的负相关关系。 关键词 债务期限结构 债权人保护 大股东 经验证据 : 一 引言 、 从 和 的公司控制权与所有权相分离命题出发 多数研究集中在股权 ( ) , Berle Means1932 分散的公司里 掌握公司控制权的 强管理者 与拥有公司所有权的 弱所有者 之间的委托 , “ ” “ ” 代理问题上 然而 近年来人们开始关注另一种形式的代理问题 即内部人 管理者 控股股 。 , , ( / 东 以外部投资者 中小股东和债权人 的利益为代价谋求自身利益 通过追求自身目标而不 ) ( ) , 是公司价值目标来实现自身福利最大化 正如 和 ( ), 等( )总 。 Shleifer Vishny1997 LaPorta 2000 结的 在投资者法律保护较弱的情况下 多数国家大公司的中心代理问题是如何限制内部 :“ ,