《《Challenges of Financial Innovation》.pdf

Challenges of Financial Innovation 1. 金融机构功能, 分六： a. 交易：mkt exchange 提供 b. 项目融资：公司能接触全球资源来融资，跨边境，为未来现在存 c. 全球资源：融资跨边境，也能为了未来用而现在存 d. 分摊风险：用创新衍生品 e. 增加估值透明度 f. 降低市场摩擦friction :降低了风险不对称，资源流动更有效 技术发展==》金融创新==》令六个功能中数个变容易=增加经济利益降低成本 2. 会计系统及政府议案 a. 会计系统不透明，因为过时、有漏动：创新为利用会计不一致，绕过 i. 希望能准确考虑所有资产与负债，计算直接及contingent 风险 ii. 衍生品例：获益损失的计在账上方法不一定对等 iii. Pension funds 例：公司发taxable bond 还是indexe to bond return 的工资风险一样，但会计反应不一样 b. 法规：增加监管也不必然防范金融创新带来的问题 i. 创新为绕开法规及税务 ii. 无法如创新一样快的发法规：无法model 一切创新风险与交易 iii. 但可控制创新的规模，看信息搜集。 3. Saving 市场的风险 a. 公司养老金从DB—》DC，政府不补足unfunded，且社保不能保证所需 b. 金融创新产品来帮助：保险产品等 c. 市场exchange 方便有效分享风险，来hedge risk d. 技术发展：提供标准化产品帮助个人达成目标 4. 对冲vs 股票资本 a. Idiosyncratic risk 不可用金融产品来对冲掉 b. 成本低于持有更多的股票资本 c. 但对冲成本能增加经济不稳定性 d. 小的新兴国家类比于小的不公开交易公司。对冲有助于有效管理资源， 而不用持有货币储蓄或分散活动 5. speculative 表现及金融创新 a. speculator 提供流动性，令市场更快达到新平衡 b. 工具有swap, short selling ,option 等等，令市场gap 的摩擦缓和。在危机 时也提供流动性 c. 没有speculator，若要降低风险，则资产的correlation 结构也变化；公 司去杠杆=卖资产=降低资产价格=流动性成本增加。 主权信用，金融稳定 1. 全球经济危机在各主权之间传播的三个initial conditions a. 大多数发达国家银行系统在进入危机前资本金不足inadequate capital → 危机时buyout 就流动性不够了 b. 主要的主权没有在危机前的boom 阶段积聚足够的fiscal buffers→可以 提供短期银行系统稳定重融资/ 自动stabiliser 工作/discretionary fiscal stimulus，但长期的unfunded 就不能支撑了 c. 未预料全球金融系统中金融机构和sovereign 之间的 interconnectedness→危机时财政上加重resilient need ,金融系统上，加重 融资流动银行系统的必要性 2. 危机从金融→主权，共三 a. 在扩张期间，credit boom 掩盖了金融系统的BS 弱点→政府财政看起来 比实际好（西班牙） b. 由于银行等credit 积聚不足，在危机时BS 恶化而加重lending